券商报告态度与投资者情绪的关系实证研究——以中国联通为例.pdfVIP

《西部金~)2013年第9期 券商报告态度与投资者情绪的关系实证研究 — — 以中国联通为例 课题 组 摘 要：本文首先建立了券商报告褒贬义词词库 ，计算 出中国联通 自2008年以来的各篇券商报告褒义词比例作为 券商报告态度 的衡量指标。然后采用向量 自回归(vAR)模 型分析 了券商报告态度与中国联通收益率、成交量、波动率之 间的动态关系。发现券商报告在披露消息方面有一期的时滞 ，而收益率会 因为乐观的券商态度 出现暂时性的非理性上 升，但最终总体有略微的下降。说明券商态度跟随者投资者情绪而改变，并且不含有有效的市场信息，支持了我们提 出 的第二种假设情况。另一方面，券商态度显著影响着市场收益率 ，但是与短期 内市场上 的交易量无显著关系。 关键词 ：投资者情绪 ：券商报告态度；VAR模型 中图分类号：F830．5 文献标识码：B 文章编号：1674—0017-2013(9)一0056—08 一 、 引言 券商研究报告作为证券公司发布的专业投资建议，包括对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者 相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见。证券研究报告主要涉及证券及证券相关 产品的价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等，给投资者提供了明确的操作建议(“买人”、“增持”、 “持有”、“减持”、卖“出”)。根据国泰安CSMAR数据库的统计，2011年，中国A股市场共有3106位证券分析 师发布了34735份研究报告。无论从分析师数量还是研报数量上，都可以看出券商报告的迅速发展，券商报 告已经成为中国股票市场上投资者获取市场信息的重要途径 。券商报告中所传达出对的积极或者消极的评 级态度很有可能对该证券 日后的表现和投资者行为产生影响。然而，近年来中国券商研究报告风波不断，从 中国宝安 石“墨门”到攀钢钒钛 研“报门”，从宁波联合 “被锑矿”到涪陵榨菜 “天价榨菜”，投资者券商报告产 生了信任危机，甚至有声音指责研究报告 “满纸荒唐言”、“看研报不如掷骰子”。似乎完全否定了券商报告对 市场的影响和预测能力。 ‘ 因而，值得思考的问题是 ，如果中国券商研究报告对股市能够产生影响，券商报告中传递出的市场情绪 能在多大程度上影响股票市场的走势?如果券商报告并不能对股市产生影响，是否意味着券商报告实际上 是分析师根据市场上已有的信息作出的推断，从而在一定程度上验证了中国股市为弱式有效市场? 在本文的研究时段中，关于中国联通的个股券商报告数量较多，仅迈博汇金上的就有 1174篇。从数据 的可获得性和完整性上考虑。本文选取中国联通 (600050．sn)为研究对象，深入研究券商报告中的态度对该 公司股票的影响。整体的研究步骤如下：第一步，建立券商报告态度的褒贬义词词库。首先人工阅读 100篇 的券商报告，挑选出其中的褒义词、贬义词和程度词，构建出原始词库。然后再阅读另外 l0篇券商报告，检 验这 1O篇中95％褒贬义词是否包含在之前的原始词库中，若没有 ，则补齐遗漏的词语，并重复上述检验 ，直 至检验通过。第二步，利用已建立好的中文词库，对 1174篇中国联通的券商报告进行中文分词，将成段成篇 的券商报告摘要分割成一个个中文词语 ，这样计算机才能将这一个个元素和之前词库中的词语进行比对， 从而计算出每一篇券商报告中褒义词的比例用以代表此篇券商报告中券商的态度。第三步，运用向量 自回 归(VAR)计量模型分析。首先将收益率、成交量、股价波动率和券商报告中褒义词比例这四个变量加入VAR 模型中，分析券商报告态度对市场的影响。考虑到一些宏观经济因素也可能影响股票市场，在VAR模型中 收稿 日期 ：2：013—7 作者简介：王润浩 ，中国人民大学财政金融学院。 刘泽宇，中国人民大学财政金融学院。 邱赛赛，中国人民大学财政金融学院。 高思颖。中国人民大学财政金融学院。 李文韬。中国人民大学公共管理学院。 S6 《西部金~)2013年第9期 加入了利率