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公司研究 跟踪报告 汪刘胜 0755 wangls@ 福耀玻璃(600660.SH)/12.95元 范玉琢 0755 fanyz@ 2010年净利润仍可实现高增长 2009 年11 月23 日 工业·汽车 目标估值：18-22元 强烈推荐-A(上调) 基础数据 公司短期经营情况良好，产能利用率较高、订单饱满、同时原材料成本较低，预 上证综指 3308 计四季度实现 EPS0.25 元，即 09 年实现营业性 EPS0.67 元；我们预计 2010 年 总股本（万股） 200299 公司经营性 EPS 为 0.89 元，仍将保持高速增长趋势。按 2010 年 EPS 的 20-25 已上市流通股（万股） 176290 总市值（亿元） 259 倍估值合理，上调目标价至 18-22 元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。 流通市值（亿元） 228 每股净资产（MRQ ） 1.9 短期经营情况良好，预计四季度实现 EPS0.25 元。2009 年 1-3 季度，公司实 ROE （TTM ） 6.5 现销售收入 41.4 亿元，实现净利润 6.2 亿元，对应 EPS 为 0.31 元；目前公 资产负债率 56.1% 司处于满产状况，且后续订单饱满，而原材料价格仍维持较低水平，我们预 主要股东 三益发展有限公司 主要股东持股比例 22.5% 计四季度公司实现净利润 5 亿元，即 09 年 EPS 为 0.56 元，若不考虑出售海 南浮法玻璃生产线影响 0.11 元，公司经营性 EPS 将达到 0.67 元。 股价表现 2010 年公司盈利仍将大幅增长。我们预计公司2010 年经营性净利润达到 17.9 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 58 178 亿元，对应 EPS0.89 元，同比增长 32.8% ，基于以下判断： 相对表现 8 29 91 1 ）预计2010 年公司收入增长 19%。国内汽车玻璃业务享受汽车行业销量增 (%) 福耀玻璃 沪深 300 长，出口汽车玻璃业务通过大力拓展配套市场实现高速增长，浮法玻璃销售 250 200 收入保持持平； 150 2 ）毛利率仍将保持较高水平。明年公司产能利用率仍然饱满，同时通过增强 100 50 管理与成本控制，现有业务仍有盈利提高空间，而产品结构优化以及浮法玻 0 璃自制率的提高也将提升盈利能力。 -50 3 ）2010 年摊销费用和财务费用减少增厚 EPS0.11 元。明年福清和长春汽车 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 玻璃厂将不再进行折旧摊销；同时资产负债率降低、资本机构的优化也将使 财务费用大幅下降。 相关报告 1、《福耀玻璃-取消股票增发，符合 长期发展空间依然广阔。我们认为公司专注发展汽车玻璃的战略已经初见成 公司战略》2008/3/3 效，国内布局基本完成，既能充分享受国内汽车市场发展带来的增长，同时 2、《福耀玻璃-汽车玻璃平衡增长， 汽车玻璃国际产业转移的趋势不可逆转，北美 OEM 市场将逐渐打开，公司发 浮法玻璃存在