2014年01月30日陈炳才：人民币依然处在升值通道升值预期未结束.PDF

人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 陈炳才：人民币依然处在升值通道 升值预期未结束 2013-1-30 日前新兴市场货币遭受重创，南美、亚洲多个国家货币大幅贬值，显示国际资金风险 偏好下降，更加青睐避险资金。事实上，近两年来，除中国以外的金砖国家，货币都出现了 贬值情况，但由于经济整体前景向好和国际收支顺差，人民币汇率仍处在升值通道。 升值预期未结束 应该说，人民币汇率升值预期远未结束，这主要基于以下几个原因。第一，人民币名 义汇率没有达到汇改之前的水平。1994 年汇改前，人民币对美元 为5.76:1，1979 年为1.49:1， 当前我国经济竞争力和国际地位比那时更强，汇率升值有一定基础。应该说，人民币升值以 来尚未找到均衡点，往往 是汇率升值和贸易顺差并存，乃至遇到两次国际经济和金融危机 期间，贸易仍保持顺差，甚至出口超过预期增长，这说明汇率刺激出口作用在企业规模化生 产、技术 和附加价值提高以后，效用更明显。 第二，价格倒挂，人民币汇率升值预期没有结束。20 世纪80 年代我国实行价格改革， 导致国内商品价格出现下跌。事实上，当价格实现完全市场化 后，都会出现国内价格远高 于国际价格的情况。只要中国卖的产品，价格就低；中国买资源和产品，价格就上涨。无论 买和卖，国内价格大多高于国际价格。这恰恰 表明，过去汇率升值尚未能有效刺激进口增 加市场供给来平抑物价。从这个角度看，人民币汇率继续升值的预期不会消失，当升值到能 够以充分刺激进口来降低国内 物价，才可以说人民币汇率达到了基本均衡，升值预期才会 消失。 第三，我国仍面临通货膨胀压力，需要通过人民币升值来平抑物价。2013 年我国消费 物价上涨2.6% ，而货币供应量M2 增长13.6%，远远超 过了经济增长7.7%的水平，货币增 长超过经济增长的部分将成为潜在通货膨胀压力，如果考虑2009 年以来货币供应量增长超 过名义GDP 的增长部分，未来 通货膨胀的潜在压力更大。面对物价上涨，货币政策难以有 效对治，只有汇率升值可以抑制进口资源和能源价格，通过刺激进口以降低国内成本和平抑 物价。当然， 由于物价上涨带来出口成本提高，汇率升值幅度过大将影响出口，因此汇率 1 人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 继续升值的动力受到抑制。 第四，人民币汇率升值的外部压力依然存在，尤其是美欧对人民币升值的施压策略没 有改变。2010 年以来，我国遭遇的贸易摩擦案件和金额有扩大态 势。2010 年我国遭遇的贸 易摩擦案件为64 起，涉及金额70 亿美元；2012 年上升到77 起，涉案金额277 亿美元；2013 年1-8 月，摩擦案件达到 79 起，金额超过了 100 亿美元。 加大对日元欧元升值幅度 2012 以来，以巴西、印度、俄罗斯、土耳其为代表的新兴经济体增速急剧下滑，甚至 出现汇率大幅度贬值的情况，国际贸易增长乏力。例 如，2013 年印度卢比对美元贬值了22% ， 俄罗斯卢布对美元贬值8.9%，土耳其新里拉对美元贬值14.1%，南非兰特对美元贬值22.5% 。 与此相对 应的是，人民币汇率不仅没有贬值，反而持续升值。中国经济增速虽然下行，但 依然可以保持在7%左右，这在全球经济大国中独树一帜。更重要的是，我国贸易和 国际 收支依然保有大量顺差，人民币汇率没有贬值的理由。预计2014 年央行将继续对人民币汇 率升值进行压力测试，预计人民币对美元汇率趋向5.8:1 。 未来人民币汇率将呈现何种趋势？从政策建议来说，人民币应该加大对日元、欧元升 值幅度，以获得廉价的先进技术和设备。当然，由于美元是主导货 币，在结算和使用中占 比大，因此，人民币对美元升值幅度会更大，对日元、欧元相对升值幅度较小乃至出现波动 的情况还会继续下去。对新兴市场经济体的货币要