资本结构与杠杆利益.PPT

第十一章 资本结构与杠杆利益 第一节 杠杆分析 第二节 资本结构决策 第一节 杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、总杠杆 一、杠杆分析的五项基本假设 1.企业仅经营一种产品，并且销售价格不变。 2.企业经营成本包括变动成本和固定成本。 一、杠杆分析的五项基本假设 3.企业对所有债务都需要支付利息，并且利率固定。 ４．企业对优先股支付固定股利。 一、杠杆分析的五项基本假设 ５．企业所得税率固定。 二、经营杠杆 经营杠杆效应分析表 二、经营杠杆 根据经营杠杆效应分析表 ，EBIT的计算式： EBIT = Q· (P － V) – F =Q·MC－F 因此，息税前利润变动率大于销售变动率的根本原因是存在F,如果不存在F，不会产生经营杠杆效应! 经营杠杆效应的存在，揭示了经营风险的存在。因为，当销售量下降时，息税前利润下降的幅度更大。 二、经营杠杆 反映经营杠杆作用程度的指标是经营杠杆系数，用DOL表示。 以上计算公式虽然是经营杠杆系数的基本表达式，但需要利用预期指标，在预期指标无法确定的情况 下，需要采取回避预期指标的计算公式。 二、经营杠杆 ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，现行销售量为8 000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？ 解：销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下： 二、经营杠杆 经营杠杆系数的应用 在企业财务管理的实践中，预测未来年度的息税前利润可以借助于经营杠杆系数。 三、财务杠杆 财务杠杆亦称融资杠杆，通指代表普通股股东利益的企业决策者，在制定资本结构决策时对债务筹资和优先股筹资的利用。因为，在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息和优先股股息是固定的。当息税前利润变动时，普通股每股收益因债务利息和优先股股息的不变性，其变动率要大于息税前利润变动率，由此而形成对普通股股东权益的财务杠杆效应（见图表）。 三、财务杠杆 财务杠杆系数是揭示财务杠杆作用程度的指标，是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 三、财务杠杆 在财务支出（利息支出与优先股股利支出）不变的情况下，DFL的计算公式可以作如下的演变： 三、财务杠杆 财务杠杆系数的应用 由于财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，因而，可以借此确定以下计算式： ? 普通股每股收益变动率=息税前利润变动率×财务杠杆系数 ? 预测期普通股每股收益=基期普通股每股收益×（1+普通股每股收益变动率） ? 具体预测过程举例说明如下（见图表）： 四、总杠杆 负债经营企业的总风险既包括经营风险，也包括财务风险。总杠杆正是衡量企业总风险程度的。衡量企业整体风险的总杠杆系数（DTL）的表达式为： 第二节 资本结构决策 漫画小品：武松养虎 编剧：乔世震 在这个漫画小品的三个人物中，你喜欢那一个人？谁最适应市场经济环境？ 第二节 资本结构决策 一、资本结构基本概念 二、无公司所得税时资本结构决策 三、含公司所得税时资本结构决策 四、财务危机成本与资本结构决策 五、代理成本与公司价值 六、不对称信息与资本结构 七、筹资工具选择与资本结构决策 八、资产结构与资本结构 一、资本结构基本概念 二、无公司所得税时资本结构决策 基本假设： 公司只有两项长期资本（长期负债、普通股股本） 公司资产总额不变 公司预期的息税前利润（EBIT）为一常数 公司增长率为零 没有公司和个人所得税、没有财务危机成本 资本结构变化的影响 资本结构变化对每股收益的影响 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构变化对资本成本的影响 二、无公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对每股收益的影响 二、无公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对每股收益的影响EBIT-EPS分析（无差别点） 二、无公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对公司价值的影响 二、无公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对资本成本的影响 三、含公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对公司价值的影响 为什么会形成这样的计算式？ 资本结构与公司价值关系 资本结构变化对公司资本成本的影响 四、财务危机成本与资本结构决策 财务危机中的自益权冲突 公司发生财务危机但尚未破