宏观经济变量对我国股市价格行为影响的研究.pdf

摘要 宏观经济因素与股票市场价格行为的关系问题，是国内外金融经济学研究的 热点问题之一。国内考察股票市场价格行为与实体经济关系的相关文献大多是在 宏观经济的框架下进行的。近年来，国外文献开始基于做市商交易制度的市场微 观环境对相关问题进行研究。微观结构的差异决定了国外的一些经验研究方法不 完全适于我国股票市场。本文基于市场微观结构理论和我国股票市场的特点，实 证研究了我国宏观经济变量对股票市场价格行为的影响情况，在一定意义上弥补 了现有研究的一些不足。本文内容主要包括以下几个方面： (1)运用VAR模型、Granger因果关系检验、脉冲响应分析与方差分解技 术，研究宏观经济变量对我国股票市场价格行为的长期影响。研究发现，我国目 前实体经济运行状况的变动对股市变动影响并不显著。在考察的众多的宏观经济 变量当中，只有固定资产投资完成率、消费价格指数、货币政策变量指标MI和 公开市场操作对我国沪深两市股票市场长期收益有显著影响。 方面考察宏观经济变量宣告对股市价格行为的短期影响。结果表明，除了固定资 产投资完成额对上证综指和深证成指的收益回报具有显著影响，商品零售价格指 数对上证综指的收益回报具有显著影响，城镇居民收入水平对深证成指的收益回 报具有显著影响外，其余宏观经济变量与股市价格行为之间的关系并不显著。 (3)基于事件研究的方法，考察了宏观经济变量宣告前后，我国股票市场 流动性的变化情况。研究表明，宏观经济变量宣告前股票市场流动性并没有发生 显著变化。中午时段发生的宏观经济变量宣告对股票市场流动性的影响，与交易 期间发生的宏观经济变量宣告对股票市场流动性的影响相似。隔夜期间发生的宏 观变量宣告所引起的市场流动性变化，不同于交易期内宣告引起的变化。 (4)基于沪市日内高频交易数据和LSB模型，从信息不对称程度和交易成 本两方面，考察宏观经济变量宣告对股票市场交易行为的影响。结果表明，在各 种宏观经济变量宣告前，股票市场的信息不对称程度和指令处理成本以及指令持 续成本并没有显著变化。在交易期内、中午和隔夜时段发生的宏观经济变量宣告 后，信息不对称程度和指令持续成本在不同时段分别发生不同的变化。但指令处 理成本在各种宏观经济变量宣告后没有明显变化。 关键词：宏观经济变量、宣告效应、波动性、流动性、信息不对称、股价行为 ABSTRACT The betweenmacroeconomicfactorsandstockmarketbehavior relationship pricc ofthehot thatfinancial in．Mostofthe isone spots economicsisinterested domestic on are literatures thisissueundertheframeofmacroeconomic focusing theory．Some startto ofthe literatures itbasedonfinancialmarketmicrostructure foreign study characterizedmarketmaker Chmesestockmarket by tradingsystem．However microstruetureisdifferentfromthatof in marl(ets fields．sotheir foreign many to existingmethodscannot fit ours