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重庆公司有望在四季度贡献业绩 1-6 月从批签发情况看，公司白蛋白批签发41 万瓶，下降26%，静丙24 万瓶，下降18%，其他小制品如人免增长178%，凝血因子VIII 增长45%，上半年公司调运全资子公司重庆原料血浆生产人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII 获得国家药监局批准，重庆子公司在6 月份顺利通过国家药监局的GMP认证，开始正式生产，目前重庆公司存浆超过150 吨，按照生产周期及批签发时间推算，预计在四季度贡献业绩。 但是今年9 月底重庆公司预计能够贡献收入，届时能够大幅提升公司下半年业绩。按照吨浆收入200 万净利润40%测算，乐观计算假设今年采浆量100 吨预计能够增加净利润8000 万左右，但是实际投产和收入的确认还要看公司生产进度和销售情况。 　 　 2010年 2011年 2012年 2013年 2014 营业收入（亿元） 销量（万吨） 单位售价（万元/吨） 毛利率（%） 营业收入（亿元） 销量（万吨） 单位售价（万元/吨） 毛利率（%） 营业收入（亿元） 毛利率（%） 营业收入（亿元） 销量（万吨） 单位售价（万元/吨） 毛利率（%） 合计　 营业收入（亿元） 毛利率（%） 根据公司前三年的数据测算未来三年（不考虑增发）的收益指标（表中预测收入以2011年收入为基数，加未来三年的新增收入计算，所得税率按15%的高新技术企业税率）： 2009年 2010年 2011 三年平均 2012E 2013E 2014E 总股本（万股） 主营业务收入（亿元） 主营业务收入增长率（%） 营业利润率（%） 所得税率（%） 净利润 （亿元） EPS（元） 结论七：的应用领域的巨大空间，公司未来飞速的增长是可期的。保守估计预计12-14年可贡献收入27.86亿、33.78亿、46.90亿；可分别贡献净利润3.9亿元、6.93亿元和9.65 ；按目前股本测算（不考虑增发），贡献每股收益0.68元、1.07元和1.51 元。 八、结论汇总 九、投资理由 近年来国家对血液制品行业监管力度加大，原料血浆供应的限制较长时间内难有根本改善，血液制品的供应存在较大缺口。在其看来，受原料血浆供应的限制，血液制品企业的竞争力主要体现在产品线上，只有血浆的综合利用率提高，才能在有限的原料血浆中获得更多的产品，有效的摊薄成本。产品线是否丰富就决定了血液制品企业是否具备进一步增强竞争实力的基矗 关停5 个后仍有13 个优质浆站，公司将会加快重庆浆站开发速度，更加积极的申请河南新浆站，股价大幅调整后，可考虑其长期投资价值： 虽然公司在2011 年受到甲流收入减少和贵州浆站关停的影响，但在血液制品行业持续高景气和公司合理调配投浆进度的共同影响下，其2012 年业绩有望重拾增长，而行业政策对于新建浆站的利好以及公司WHO 预认证的顺利推进也将有助于消减业界对公司长期成长性的忧虑，提升公司的估值水平， 选取四家与公司业务相近或有交叉的公司进行分析比较。截止2012年6月30日各相关上市公司估值分析。由下表可以看出，在五家可比上市公司中，康得新的总股本高于均值和中值；股价高于均值及中值；营业收入、销售毛利率高于均值及中值；每股收益低于均值高于中值；PE低于均值及中值；PB高于均值及中值；PEG低于均值及中值，且PEG=0.231，以上说明该公司在 同行业相比中估值相对较低，而又有高利润增长作为支撑，处于低风险状态，后续具有高成长的预期 对公司上市2年内的EPS、每股净资产、PE、PB进行比较，可看出EPS、每股净资产在逐年增加，PE、PB在逐年变小。 以上说明该公司是在快速成长的企业，它在预涂膜和光学膜方面的技术实力，使它在国内市场以及国际市场都拥有强大的竞争优势，目前估值被低估，而且行业景气度高，又有高利润增长作为支撑，后续具有高成长的预期，风险较小。 2010A 2011A 2012H 每股收益（元） 0.25 0.41 0.34 每股净资产（元） 5.51 3.18 4.51 收盘价（元） 31.9 22.72 15.91 PE 127.6 55.41 46.8 PB 5.8 7.14 3.53 截止2012年6月30日同行业上市公司估值比较： 代码 公司名称 总股本 (亿股) 股价 (元） 营业收入 (亿元) 毛利率 (%) EPS (元) PE PB PEG 博雅生物 均值 中值 排名 公司股票的市场表现： 1、盈利预测： 公司前三年每股收益及净利润增长率波动较大，但两者增长变化都是同步起伏，每股收益三年复合增长率为12.23%，净利润增长率三年复合增长率为65.41%。未来三年业绩将大幅上升尤其是2012年，每股收益及净利润增长率持续向好，三年复合增长率为54.43%及94.57%。 年度 2009 2010