加权平均资产回报率WARA法测算无形资产折现率.pdfVIP

撅番翰 声 撰黎W—A—R一~A濠 ●王奇超 ／文 黪 产搋瑷黎 提要 ：无形资产折现率是收益法评估无形资产的重要参数之一，本文运用加权平均 资产 回报率法(WARA，WeightedAverageReturnonAssets)，结合案例公司A在评估基准 日2010年 6月 30 日的基本财务数据 ，通过对 A公司所处啤酒行业其他 7家上市公司年 报数据 的分析 ，计算确定案例公司A的无形 资产折现率。 评估机构在实际测算无形资产折现率 时，最常用的方 IA：VI-MA—TFA—PVTS 法是在企业加权平均资本成本 (WACC)的基础上考虑一定 其 中：Vf．：整体企业市场价值；E：所有者权益市场价 的无形资产风险因素。为了将无形资产的收益与风险结合 值 ；D：负债市场价值 ；V ：无杠杆企业市场价值 ；PVTS：税盾 到企业整体资产 的收益与风险 中，本文提出，在测算无形 现值 ；MA：营运资金市场价值；TFA：固定资产市场价值 ；I— 资产折现率 时 ，应运 用加权 平均 资产 回报率 WARA A：无形资产市场价值 。 (WeiightedAverageReturnOnAssets)法。其基本思路是 ，通 根据 WARA模 型 ，企业税 前 资本成 本 WACCBT 过测算企业全部资产 的加权平均资产 回报率和除无形资 (WeightedAverageCostofCapitalBeforeTax)与企业各项 产以外各单项资产 的税前期望回报率，由企业全部资产的 资产加权平均 回报率 WARA相等 ，WARA为企业各项资产 加权平均资产 回报率剔除各单项资产 的税前期望 回报率 投资回报率 的加权平均值 ，即： 后倒推出企业无形资产折现率 。 WACCBT=R[E／(E+D)】+R{[D／(E+D)】=WARA：RMA(MA／ 鬈 VL)+RJVA(TFA／VL)+RlA(IAV／L)+RIv (PVTS／V-) 一 、 加权平均资产 回报率的运用 公式 中，R：税前股权 回报率 (由税前资本定价模型 运用 WARA模型时 ，根据模型的要求 ，把企业资产分 CAPM确定)；R 债务资本成本 ；R 投资营运资金期望回 为营运资金 、固定资产 、无形资产和税盾现值四类。这是因 报率 (税前)； ：投资固定资产期望 回报率 (税前)；R^『：投 为 ，实践 中具有一定规模的企业通常都是 负债经 营 ，而有 资无形资产 (含商誉)期望 回报率 (税前)；Rpv 税盾期望回 息债务的利息费用可以为企业节省所得税支出，这种抵免 报率。 额可视为企业的一种资产 。另外 ，由于税盾与企业未来年 然后通过确定其他资产的期望 回报率倒推 出企业无 度 自由现金流量成 比例 ，所 以税盾现值的风险等于企业 自 形资产投资回报率 如下 ： 由现金流的风 险，小于无形资产的风险。因此 ，在运用 RIA=[WACCBT—RMA (MA／VI)一R1YA (TFA／VL)一RPⅥ WARA法倒推无形资产折现率时，如果未将税盾现值作为 (PVTS／VI．)1／(IA／Vl_) 企业一项资产单独列示，税盾的价值将会体现在不可确认 按照：营运资金=流动资产账面价值合计一流动负债账 无形资产价值 中，进而导致含税盾 的无形资产折现率低于 面价值合~-／-+短期银行借款账面价值+其他应付款等账 面 真实的无形资产折现率 。用公式表示企业价值与各项资产 价值+一年内到期长期负债账面价值来近似计算企业营