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证 辉丰转债 （128012）发行定价报告 券 研 究 网上申购收益有限，仅可适当博弈 报 告 / 2016 年4 月20 日 可 转 投资要点 中信证券研究部 债 研  可转债发行募集资金投向。本次发行可转债募集资金总额 8.45 亿元，扣 联系人：明明 究 除发行费用后的实际募集资金净额投向三个农药原药生产项目。 / 电话：010 固  公司基本面情况。辉丰股份是从事化学农药产品的研发、生产及销售的专 邮件：mingming@ 定 业公司。公司自2010 年上市以来，围绕三个思维（金融思维、创新思维、 胡玉峰 收 互联网思维）运作主业，坚持一主两冀战略，即以农化为主业，带来相对 益 电话：010 稳定的现金流，两冀分别为农一网和石化仓储。公司一方面通过转债募投 邮件：huyufeng@ 项目加码农药主业，丰富完善产品布局提高市场占有率，另一方面在金融 执业证书编号：S1010514050002 思维、创新思维、互联网思维的加持下创立农一网试图打造农业生态链闭 环，推动自身发展模式出现变革，未来可能成为公司新的重要盈利贡献点。  可转债基本条款分析。本期可转债发行规模8.45 亿元，发行期限6 年。 初始换股价 29.70 元/股，募集说明书公告日前一日辉丰股份交易均价为 29.39 元，前二十个交易日的交易均价为29.99 元。按照初始转股价计算， 总共可转换为0.36 亿股辉丰股份A 股股票。若转债全部转股对总股本的 稀释率为7.17%，稀释率较为一般。转股期为自可转债发行结束之日起满 六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。其余基本条款整体设置与 现存转债基本类似，并无特别之处。  债底测算。本次辉丰转债信用评级为AA 级，发行期限为6 年。我们选择 贴现率为4.65%，计算得到债底价值为81.61 元。  可转债估值与发行价格预测。辉丰转债债底价格81.61 元，转股价29.70 元/股，按照4 月18 日辉丰股份收盘价计算得到初始转换价值为100 元。 按照评级水平参考格力、顺昌以及江南转债的定价，我们认为辉丰转债上 市的价格中枢在 130 元附近较为合理，对应的转股溢价率水平在 30%左 右。若上市价格较低我们建议投资者可以适当介入。  原股东参与比例测算。公司实际控制人以及其子女合计持股比例为 53.03%，公司前十大股东合计持有股份比例逾60% 。鉴于本单可转债发 行并没有网上配售环节，因此优先配售将是机构成本收益比最佳的参与机 会，所以我们预计 A 股原股东优先配售比例可能会在 60%左右，留给网 上申购的的规模可能在3.5 亿元左右。我们综合预估中签率中枢在2‰左 右，网上冻结资金大概在1750 亿元左右。  申购策略: 网上申购收益有限，仅可适当博弈。值得注意的是，本单可转 债并未提供机构网下申购通道。对于机构而言，由于没有了网下申购通道， 想在一级市场参与本单可转债则仅有抢权配售或者网上申购二途。从网上 申购来看，以前述130 元上市价格估值、1.75‰中签率计算得到网上申购 7 天年化收益率为 2.90% （不考虑资金成本问题），因此网上申购收益水 平仅略高于目前7 天回购利率，申购吸引力并不大。从抢权配售来看