国内原奶价格季节性低位,恒天然价格震荡.PDF

2017 年 07 月 25 日 证券研究报告 2017 年7 月 原奶行业月报研究月报 评级：增持 维持评级 行业研究月报 长期竞争力评级：高于行业均值 国内原奶价格季节性低位，恒天然价格震荡 行业点评 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.20 国内生产：我们认为在下游乳制品产量并未出现大幅增长的情况下，虽然国内生 沪深300 指数 3719.56 鲜乳产量出现小幅下降，但进口粉补充了部分库存，目前供需基本平衡。我们预 计今年下半年若不出现系统性黑天鹅事件的话，供需将维持平衡状态。短期建议 上证指数 3243.69 关注今年持续高温天气带来奶牛热应激效应，导致夏季产奶量减少幅度增大，从 深证成指 10353.21 而带来收购价格的上升。 中小板综指 10983.46  国内原奶收购价季节性低位，短期关注高温引起的供应量下滑。夏季下游乳 企的生产处于淡季，且需求多集中于大包粉以制作冷饮以及乳饮料，叠加高 温致使生鲜乳运输问题增多，生鲜乳价格在夏季一直处于全年的低位。7 月 第二周生鲜乳收购价报 3.41 元/kg, 环比上周下滑 0.01 元。今年至此国内奶 价一直保持和去年相仿的价格水平，波动不大。  国内生鲜乳产量同比略有下滑，下游乳制品产量增速相较去年放缓：上游方 面，6 月单月生鲜乳产量同比-0.3%，环比上月-0.9%，今年上半年生鲜乳产 量累计下滑近-0.5%，随着国内规模化牧场占比的不断提高，我们预计未来 国内生鲜乳产量的波动幅度将减小。下游方面，截至 2017H1 ，国内共生产 乳制品 1,455 万吨，同比-0.8%，较去年同期 11.4%的增速下滑幅度较大， 其中6 月单月产量同比-3.2%，我们认为主要是去年高基数的原因。 国内进口：5 月份到岸的全脂奶粉换算成生鲜乳价格约为3.52 元/kg, 已经高于目 前 3.41 元/kg 的国内生鲜乳收购价格，我们期望下半年在到岸全脂奶粉价格继续 温和走高的情况下，能够带动国内生鲜乳转换需求的提升，从而带动收购价格的 上升。  高价全脂奶粉进口量下滑，低价脱脂奶粉进口量上升：2017 年前五月共进 相关报告 口全脂奶粉25.4 万吨，同比-4.8%，5 月单月进口全脂奶粉2.68 万吨，同比 1. 《恒天然短期情绪回升，两年来大包粉到 - 17.7%，主要是由于去年的高基数以及今年全脂奶粉价格较高，并无大量囤 岸价首破3,000 美元-...》，2017.4.24 货的行为发生。相反由于脱脂奶粉去年的低基数以及较低的价格，前五月进 2. 《国内原奶价格稳定，恒天然拍卖回调-原 口量同比+11.8%，5 月单月进口脱脂奶粉1.85 万吨，同比+38.8%。 奶行业月报》，2017.3.14  进口到岸价节节攀升，期