第一百九十八期二零零七年九月十日至九月十四日.PDFVIP

第一百九十八期 二零零七年九月十日至九月十四日 基金经理札记 投资策略报告 三江谈投资 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金经理札记 宝康债券 基金经理王旭巍 一周要记 上周债券市场在超预期的 CPI 影响和加息预期的打击下，再度大幅下跌。由于近期有建行 等大盘股 IPO 发行，加上前期多项货币调控政策，资金面遽然紧张，回购利率创出历史新高。 短期资金紧张对债券市场下跌也形成了推动作用。走势较平稳，1 年期和 3 个月央票招标利率 都没有变化。 8 月份 CPI 涨幅为 6.5%，再次大幅超出市场预期，物价再次显示出加速迹象。由于 8 月 CPI 数据绝对值过高，大幅超过 1 年期定存利率，也超过市场预期，并且有继续加速的迹象，央行 为了抑止通胀上升，第五次宣布加息。1 年期存贷款利率各上升 27bp ，至此存款利率上升到 3.87%，1 年期贷款利率上升到 7.29% 。 上周央行也表达了改变负利率的态度。因此加息以扭转负利率趋势也符合这一政策方向。 但负利率的衡量不能仅仅以历史 CPI 作为标准，也就是说以过去 1 年或者半年 1 年期 CPI 与存 款利率比较得出的真实利率不具前瞻性，代表性不够，只能是一种参考。真实利率应该以当前 1 年期存款利率和未来 CPI 预期作为衡量标准。本次央行仍然采取了小步快跑的策略，利率仅 仅上调了 27bp ，显示出谨慎的原则。这也透露出央行对未来物价的看法，即央行可能认为通胀 在未来一段时间内会缓和，因此不采用大幅加息的策略。 由于前期涨价因素如肉、禽、蛋出现了减缓的迹象，我们认为虽然物价绝对值可能继续上 涨，但短期内增速将有所缓和，10 月份左右，物价增速将可能明显减缓。但另一方面油脂类价 格涨价动力似乎仍十分充沛，服务类价格有上升的趋势，新增涨价因素正在形成，因此说后续 物价趋势仍不容乐观。 上周财政部公布将对全社会发行 2000 亿特别国债，先期发行 15 年国债和 10 年期国债各 300 亿，同时取消预定的长期国债发行。该国债的发行对缓解寿险为首的长期投资机构对长期 债券需求的压力有一定左右。由于近期有多个大盘 IPO 发行，同时前期央行刚刚进行过多次紧 缩性货币政策，回笼了大量流动性，因此对本次国债发行会有一定影响。但又由于本次国债的 需求方较为特定，需求仍大于供给，估计招标利率将不会出现大幅彪升的局面。随着长期国债 的进一步发行，长期端利率无疑将抬升。但是由于作为中期债券需求主力的银行将更多的承接 长期债，对中期段需求形成挤压，中期段收益率上升幅度将可能超过长期端，使收益率曲线进 一步平坦化。 由于物价大趋势不乐观，我们对未来债券市场的判断仍不乐观。本基金未来一段时间内仍 将维持低久期的防守策略，增加可转债配置，同时积极参与新股申购，以分享股市上涨收益。 投资策略报告 商业板块：长期看好消费行业，寻求低估品种 整体行业环境仍然趋好，国民经济的持续稳定发展，居民收入的提高，甚至通货膨胀 率的稍微抬头都有利于居民消费的提高，这种消费包括商业、旅游以及纺织品的综合消费。 根据商务部发表的《中国流通产业发展报告2006/2007》显示，2006年全年我国社会消费品 零售总额为76140亿元，比上年增长13.7%，为1997年以来的最高增长率。预计2007年社会 消费品零售总额将达到8.7万亿元，增速14%。 百货业由于销售的产品不同于食品超市业和家电零售业，对门店区域位置要求高，另 外一次性资本支出很大，市场布点的速度虽慢于，但容易形成区域性的市场渠道垄断，具 有对供应商和消费者强大的控制力或上下游对其的严重依赖性，从而构成其持续的盈利能 力。因此可以看好两类百货类上市公司：全国连锁（例如王府井）和地方龙头百货企业（例 如银座股份）。对于拥有物业型的百货公司，应给于更高的估值溢价。 对于超市连锁行业，考虑到配送成本和区域消费习惯的因素，应看好密集性布局的区 域连锁超市（例如华联综超和武汉中百）。 对于电器连锁零售商，明星企业的成长速度远高于市场平均的成长速度。苏宁电器和 天音控股的业绩成长性得到了市场的认可。 贸易领域的整合也正在加快，关注整体上市和行业整合前