成熟期投资看硬估值.PDFVIP

行业研究 策略报告 王旭东 021 wangxd@ 成熟期投资看硬估值 濮冬燕 021 pudy@ 2009 年4 月1 日 造纸行业2009年二季度投资策略 原材料 造纸印刷 中性（维持） 上证指数 2374 本文提出可从 PB 强度建立行业投资线索,寻找“估值洼地”，并回避“估值高地” 和“伪洼地”。具体公司投资宜从三方面分析：1、“硬估值”的便宜程度；2、 行业规模 公司地位即份额增长能力。2、产品舞台的大小，即子行业的需求增长性。 占比% 股票家数（只） 34 2.2 造纸行业已进入成熟期。造纸行业 97 年至 04 年相对强势，04 年至今相对趋 总市值（亿元） 826 0.5 弱，主要是因为 97-04 年处于工业化阶段的高速成长期，而且 97-04 年上市 流通市值（亿元） 526 0.8 公司借助资本市场取得超高速增长。 行业指数 从 PB、PE 可寻找投资线索： % 1m 6m 12m 绝对表现 34 2.2 34 （1 ）估值洼地：“相对估值过度走低”+ “绝对估值水平并不高”。 相对表现 826 0.5 826 （2 ）估值高地：“相对估值已持续走高”+ “绝对估值水平偏高。 (%) 造纸印刷 沪深 300 20 （3 ）伪估值洼地：相对估值偏低+绝对估值水平严重偏高。 0 -20 面对长期必然平均利润的纸业进行投资时，我们认为可从三方面着手： -40 （1 ）看公司地位，管理水平与份额增长能力。 -60 -80 （2 ）看产品舞台的大小，不同纸种的舞台大小（即需求增长性）不一。 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 （3 ）看硬估值便宜程度，一看公司的“B”是否能带来对应的合理利润，二看 相关报告 PB 及分红回报率等是否有足够的吸引力。 1、《估值应已大部反应基本面之恶 目前纸业仍存轻度的“估值洼地”效应。从目前相对估值情况看，“造纸PB/A 化-造纸行业 2009 年度投资策略》 2008/12/04 股 PB 乖离率”和“造纸 PE/A 股 PE 乖离率”分别为-17.3%和-12.5% ，仍存 2、《晨鸣纸业（000488 ）-增长速度 轻度的“估值洼地”效应（但相对历史极值，乖离程度已经不大），1.71 倍的 有所放缓》2008/11/4 绝对 PB 和 18 倍绝对 PE 说不上高估，但也说不上明显低估。 3、《太阳纸业（002078 ）- 高档包装 纸行业龙头公司仍保持增长》 建议标配或略超配造纸行业，公司选择依次为：（1 ）太阳纸业；（2 ）金东纸 2008/11/4 4 、《景兴纸业（002067 ）-增收未能 业；（3 ）晨鸣纸业；（4 ）安妮股份；（5 ）博汇纸业/美利纸业；（6 ）岳阳纸业； 增利