收购兼并正当时.PDFVIP

I 报 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业快评 收购兼并正当时 2007 年11 月30 日 邵子钦 金融行业首席研究员 0755 shaozq@ 童成墩 保险行业研究助理 0755 tongcd@ 事项： 中国平安（601318）发布公告称，截至比利时时间2007年11月27日Euronext Brussels and Amsterdam (布鲁塞尔和阿姆斯特丹的泛欧交易所）交易时段结束，公司控股子公司中国 平安人寿保险股份有限公司（以下简称平安人寿）已通过二级市场购入Fortis SA/NV and Fortis N.V. （富通集团）9,501万股股份，占其已发行股本的4.18%，总代价为18.1 亿欧元。此外，公司亦与富通集团于比利时时间2007年11月28日签订谅解备忘录。根据 该谅解备忘录，公司有权向富通集团董事会提名一名非执行董事。 中国人寿(601628)董监事会同意公司拟和中国人寿保险(集团)公司同时向中国人寿财产 保险股份有限公司(注册资本金为人民币10亿元，其中公司出资人民币4亿元，占40%)增 资人民币30亿元，使财险公司注册资本增至人民币40亿元，其中公司拟增资人民币12-20 亿元，剩余由集团公司出资；同意公司拟向中国人寿养老保险股份有限公司增资人民币 185483.87万元，同时，中诚信托投资有限责任公司拟参股养老保险公司。增资完毕后， 养老保险公司注册资本将增至人民币25亿元，其中，公司占87.4%、中诚信托占1.8%。 平安观点： 在牛市中收购兼并可能创造巨大的投资弹性。 我们先前所预测的寿险股股价的三大催化剂正渐行渐进： 1、新业务内涵价值增速超出预期。随着公司业务结构的持续优化，单位保费内涵价值贡 献率有望持续提升，一年新业务内涵价值增长速度可能超出我们10%-15%的区间情景假 设，这将带来一年新业务内涵价值基数的增长和新业务乘数的提升。 2 、投资回报率短期超过6.35% 。随着加息周期的确认和投资渠道的拓宽，保险资金投资 回报率有可能超出我们的预期，6.35%的长期投资回报率中轴有可能得到修正。 3、收购兼并创造投资弹性。目前中国金融业正走在分久必合的大而全进程之中。保险公 司具有充沛的现金流，强大的并购实力和强烈的并购意愿，在牛市中可能创造巨大的投资 弹性。 中国平安（601318 ）国际并购实力正在得到发挥，维持“强烈推荐”投资评级。 我们认为，一项并购案的达成至少需要两大要素：即寻找并购对象和对并购对象的遴选。 在海外并购方面，有利于中国平安国际化管理团队的优势发挥。 最近，中国平安旗下资产管理公司作为惟一战略投资者，购买了惠理集团1.44亿股，占惠 理集团发行后9%股份，涉及资金约11亿港元。这是中国平安首度投资基金公司，有利于 公司分享惠理集团的经营收益，优化寿险资产配置，同时也有望通过与惠理合作，分享中 国基金市场的成长果实（比如参与分销惠理基金在中国的产品等）。 平安人寿在二级市场购入富通集团9501万股股份，占其股本的4.18% ，成为富通集团最大 股东，总代价为18.1亿欧元，以昨日人民币对欧元汇率10.9735计算，折合人民币约为198.6 亿元。我们认为，作为公司保险资金的日常收益性财务投资，该项投资在以下两个方面构 成利好： 1、优化寿险资产投资结构，分散A股和港股市场风险，逐步实现资源的全球配置。 ①富通集团盈利能力强，分红比例稳定，中国平安有望获得持续的高股息收入。以最新的 股价计算，富通集团股利毛收益率达7% 。如果作为长期投资，可以改善资产负债期限匹 配。 ②从历史数据看，当前收购价格具有估值优势。富通集团最新的PE和PB分别为6.28和1.16， 远远低于1994-2006年14.9和2.2 的平均PE和PB水平，同时也是1994年以来PE和PB 的最低 点。我们测算，中国平安对富通集团的收购价格约为19.05欧元/股，从股价走势看，处于 近两年的低位。 ③从成长性看，富通集团近三年的复合增长明显加快，中国平安寿险资金有望分享其高速