收购方案优化,以期实现共赢.PDFVIP

公 司 平安批发和零售贸易 报 告 大商股份 (600694) 2013 年 6 月 14 日 收购方案优化，以期实现共赢 强烈推荐 (维持) 投资要点 现价：35.8 元 事项：经过三个交易日的短暂停牌，公司今日发布修改后的《发行股份购买资 公 公 产暨关联交易报告书》，调高了本次交易发行股份购买资产的股份发行价格，拟 主要数据 司 以52 元/股（原价为37 元/股）分别向大商集团和大商管理发行 4277 万股和 5117 司 万股，收购其持有的合计价值 48.8 亿元的零售标的资产，并取消了配套融资。 深 本次交易若完成，则大商集团及其一致行动人合计持有上市公司 30.91%股权。 事 行业 平安批发和零售贸易 公司网址 平安观点：我们曾在 5 月 28 日方案初稿的点评中指出，对于大股东而言，持股 度 项 大股东/持股 大连国商资营管理公司 比例高的集团资产与持股比例低但质地更优的上市公司资产就如手心手背，都 报 点 /8.80% 是其所看重的。既然如此，那么收购方案最终会达到一个平衡，以保证多方股 实际控制人/持股 - 东的利益。根据调整后的新方案，此次注入价格对应 13 年动态 PE 为 8.4X 告 评 总股本(百万股) 294 （=34.8*0.939/3.87 ），较原方案中的 12.6X 大幅折价，体现了大股东对资产成 流通 A 股(百万股) 294 功注入的渴望以及为实现多方共赢做出的让步，符合我们预期。 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 105  优质资产注入，三年利润承诺 流通 A 股市值(亿元) 105 此次拟注入上市公司的资产基本为大商集团和大商管理旗下的优质核心资产 每股净资产(元) 16.47 （与原方案中注入资产一致），这些零售资产权