第八章案例参考.docxVIP

Ragan公司的股票估值问题1：公司发行在外股份10万股（兄妹二人每人5万股），上一年末共支付红利4.8*2=9.6万，每股红利为0.96美元/股。公司的每股净利润EPS为3.75美元/股，所以，公司的红利支付率为0.96/3.75=0.256.留存比b=1-0.256=0.744.则，公司的红利增长率为g=ROE*b=17%*0.744=12.65%。根据红利贴现模型，公司的股票价值为问题2Expert HVAC Corp.公司的每股负收益是会计处理结果，本来该公司的每股收益是1.10美元。因此，行业平均的每股收益（EPS）应为：（1.3+1.95+1.1）/3=1.45.行业平均每股盈利为0.16，分红比为0.16/1.45=0.1103.则留存比为1-0.1103=0.8897.行业的平均红利增长率g=b*ROE=0.8897*10%=8.897%。跟进会计师的看法，公司前面五年的红利增长是12.65%，从第六年开始，公司的红利增长率将与是行业平均增长率8.897%。公司是典型的两阶段增长模型。为计算公司此时的股票价值，需要分成两个阶段分别计算现金流的现值。首先，第一年到第六年年末的红利分别为;D1 = $0.96(1.1265) = $1.08D2 = $1.08(1.1265) = $1.22D3 = $1.37(1.1265) = $1.37D4 = $1.37(1.1265) = $1.55D5 = $1.55(1.1265) = $1.74D6 = $1.74(1.0887) = $1.90股票从第六年往后的现金流的在第五年末的价值为：$1.90 / (.1167 – .0887) = $67.88。把这个数值与前面五年红利一起贴现到0时刻计算股票的价值为：P0 = $1.08/1.1167 + $1.22/1.11672 + $1.37/1.11673 + $1.55/1.11674 + ($1.90 + 67.88) / 1.11675P0 = $44.02问题3使用对Expert HVAC Corp.公司修正后的数据，得出行业平均EPS=1.45. 利用案例给的行业平均股价计算出行业市盈率P/E为：25.77/1.45=17.77.Ragan公司的市盈率为：之前公司的P/E= $79.99 / $3.75 = 21.33。被会计师由于调整增长率进而股票价格调整后的P/E=$44.02 / $3.75 = 11.74。很明显，之前Ragan公司的市盈率相比行业平均而言，是高估了，还是调整后的市盈率比较接近行业平均，因为会计师调低了公司的增长率。这是可以预期到的。原因在于：当g下降，则下降。问题5由g=b*ROE可知，ROE=g/b，所以，随着g下调，公司的权益回报率ROE一定下降。问题6在公司的权益回报率高于公司的必要报酬率时候，公司可以通过减少分红，提高留存比，把公司期末盈利用来投资到更高收益的项目上。作业31．国债的收益率是4%，市场组合的预期收益率是12%。（1）市场组合的风险溢价是多少？（2）BETA为2的投资组合要求的收益是多少？（3）如果BETA为0.8的投资的预期收益率是10%，该投资是否具有正的NPV？（4）如果市场期望股票A投资有11.2%的预期收益率，股票A的BETA是多少？答案：市场组合的风险溢价是12%-4%=8%要求的收益率=4%+2*8%=20%Beta为0.8的投资组合要求的收益率=4%+0.8*8%=10.4%预期收益率小于投资者要求的收益率，该投资NPV为负。beta=(11.2%-4%)/8%=0.92．下列说法是否正确？如果正确请解释，如果不正确，请给出正确的答案，必要时可添加限制条件。（1）股票收益率变化的幅度越大，投资者所要求的预期回报率并不一定就越高。（2）CAPM模型预言，BETA为零的证券的期望收益为零。（3）1万元国债投资和3万元市场组合投资所组成的资产组合的BETA是3。（4）股票收益率对股票市场波动愈敏感，投资者所要求的期望收益率就越高。答案：正确。收益率变化幅度越大的意思是收益率的方差越大，方差代表全部风险，其中包含了可分散风险，其市场风险不一定越大，投资者只有承担市场风险才有要求的风险溢价，所以投资者要求的预期回报不一定越高。不正确。Beta为零的证券的期望收益是无风险收益率。不正确。Beta=1/4*0+3/4*1=0.75正确。3．根据CAPM模型，在预期收益率-BETA坐标系中，是否会有证券不在证券市场线上？请解释。答案：根据CAPM模型，所有的证券都应该在证券市场线上。如果有证券在证券市场线上方，那么相对于其风险（BETA），其预期收益率高了，那么套利者将买入该证券，结果是该证券价格上涨，其预期收益率将下降。如果有证券在证券市场线下方，那么相