第一百五十六期二零零六年十月三十日至十一月三日.PDFVIP

第一百五十六期 二零零六年十月三十日至十一月三日 基金经理札记 三江谈投资 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金业绩比较 基金经理札记 宝康债券基金、现金宝货币市场基金经理 上周债券市场整体上出现小幅调整的态势，国债指数没有延续前 期升势，出现小幅调整。上周市场资金面稍显紧张，虽然一周内仍有 多个新股发行，但新股发行并不是造成市场资金面出现紧张的最重要 因素。央行公开市场招标出现明显减量，1 年期和3 个月央票招标利 率控制在前期水平，并没有出现变化。 本周末央行公布从2006 年11 月15 日起，上调存款类金融机构 人民币存款准备金率0.5 个百分点，准备金率上升到9％。本次上调 准备金背后的原因依然是市场流动性过多，后续投资、信贷反弹的压 力加大。央行给出的解释是：“今年以来，央行综合运用多种货币政 策工具，大力回收银行体系流动性，流动性过剩状况有所缓解。但是， 当前国际收支顺差矛盾仍较突出，银行体系新的过剩流动性仍在产 生。根据流动性的动态变化，再次提高存款准备金率，以巩固流动性 调控成效。”今年上半年外汇储备大幅增加，其来源主要是外贸顺差、 FDI （外商直接投资）和遗漏项（即所谓的热钱），下半年开始外汇 储备增加速度下降，FDI 保持平稳，外贸顺差保持高增长。从数据上 看，遗漏项表现为热钱的流出，因此市场普遍认为热钱开始流出，外 汇增长的趋势将可能出现改变。但事实上热钱可以通过经常性项目较 方便的流入，结果即表现为大量的外贸顺差，支持外汇储备的高位增 长，同时我们直觉上也仍然感受到了市场资金面越来越充裕。 因此 说外汇流入的总体趋势没有发生变化，没有对冲的话，未来流动性越 来越宽的方向是不会变化的。正是感受到了这点，央行决定采取预防 性措施，再次紧缩流动性，以对冲这种变化趋势。 本次央行进行紧缩之后，年内恐难再有大的货币政策举措。物价 趋势整体上依然可能向上，但年内大幅上升的可能性已经较小，同时 前期宏观调控的成效正在逐步显现，且学术界已经有“宏观调控过头， 应及时防止经济变冷的”舆论观点，因此年内央行也不太可能动用利 率工具，货币政策风险基本已经消除。 准备金率调整0.5%，对应当前33 万亿存款来讲，影响基础货币 1600 亿左右。相当于 1 个多月的外汇流入数量。今年以来外汇储备 增加量为 13186 亿人民币，央行上调 3 次每次0.5%的准备金率，对 冲4700 亿左右，今年至今，央行发行票据净对冲7820 亿，因此总计 央行对冲基础货币为12500 亿左右，基本对冲了外汇储备增加量。虽 然上调准备金短期内会对资金面有一定影响，但在后续2 个月内，虽 然央行将继续发行票据作为主要对冲手段，不太可能再次调整准备金 率，不太可能完全对冲外汇储备的增长。 因此后续资金面依然会比 较宽余。本次调整准备金率后，年内货币政策风险基本消除，债市基 本面更加转为正面。由此判断，市场在目前位置并不会出现大调整。 反而可能由于利空释放，而出现反弹。 继续维持对债券后市中性偏好的判断。转债发行逐步增加，未来 投资机会也增加，宝康债券基金将继续加大转债研究和投资力度，抓 住转债发行的获利机会。 三江谈投资 宋三江’BLOG： /index.html 让时间来证明 在投资领域，有一个非常流行的说法：冒高风险获高收益，冒低风险获低收益。对此 说法，人们深信不疑。其实，如果在风险和收益这个平面坐标系中加入一个时间的纬度，就 会发现这种天经地义的说法也有值得商榷或者说需要质疑的地方。 譬如，投资股票型基金，短期来看，其风险的确较大，也就是说出现上涨或者下跌的幅 度和可能性都高于债券基金。由此看来，投资股票型基金的人们短期内冒的风险较大，却未 见得可以获取高收益，换言之获得高收益的不确定性较大。但是，如果加入时间的纬度考察， 我们就会发现，长期来看，投资股票型基金获得较高收益的胜算很大。 根据理柏中国的统计，尽管过往三年中国A 股市场在熊市中跌宕起伏，但国内成立一年 以上的股票型基金以及QFII 普遍都战胜了A 股市场指数，而且都取得了年复利超过15%的 超额收益。欧美国家百年以上的投资历史也证明，哪怕只是投资股市中的指数成份股，以任 何一个五至七年