不所有权上公司现金股利分配比较研究-首都经济贸易大学学报.pdfVIP

酋郏经簖贸易太等学报 2012年第2期 不同所有权上市公司现金股利 分配比较研究 郑蓉1’2，干胜道1 摘要：与西方资本市场相比，所有权在中国股市中对企业财务行为和经营次策的影响可谓更加重 要。本文以A股市场两大产权主体一国有上市公司与民营上市公司为研究对象，对其近七年的派现分 配数据进行了分组比较研究。最终得出所有权差异、当期盈利水平与非派现分配程度对上市公司是否派 现具有重大影响，而当期盈利水平、累计盈余水平和非派现分配程度对单位派现水平有显著影响。负债 水平、货币支付能力和规模对企业派现分配的影响均不显著。 关键词：国有上市公司；民营上市公司；派现分配 1008—2700 中图分类号：F275文献标识码：h 文章编号i 12012)02—0074—09 引言 中国股市成立已近十年之久，但排队上市、买壳上市、入市圈钱等顽疾仍久治不愈。作为中国股市 的两大主体：国有上市公司与民营上市公司，它们两者在股市这一舞台上的表现在很多时候都是迥然不 同。如国有上市公司比非国有上市公司存在更为严重的投资过度问题(同华红，2009)¨J，民营上市公司 的盈余管理程度显著高于国有上市公司(孙亮，刘春，2008)心】。股东质的差异将导致企业经营行为与财 务决策的差异(李先瑞，2008)口1，并最终对上市公司股利分配倾向和分配力度产生显著性影响(王化成 等，2007)H】。但当前国内对于产权性质差异对股利分配的影响方面的研究成果很少，且大多是对单一主 体的研究而非对两大主体的比较研究，也较少达成共识。如宋献中与罗晓林(2003)”1认为民营上市公司 中分配现金股利公司的比例较高，而且有上升的趋势。孙鹏程(2006)。60的研究却得出民营公司不分配股 利公司的比重大，派现公司的比例却不高。吕长江、王克敏(2002)o¨的研究结论又指出国有股和法人股 在公司股本中所占的比例越大，公司股利支付水平就越低。那么，民营上市公司与国有上市公司股利分 配的特点、与派现的水平究竟是怎样的?所有权的差异对其是否派现及派现的高低有无实质性的影响? 本文的研究试图解答这些问题。 收稿日期：2011—12—24 基金项目：教育部新世纪优秀人才支持计划‘所有者条件下的财务分层管理研究(编号NCET-08-0384) 作者简介：郑蓉(1974一)。女，四川大学工商管理学院博士研究生。西华大学副教授，研究方向为不同特质股东的财务行为；干 胜道(1967一)，男，四川大学工商管理学院教授。博士生导师。研究方向为自由现金流量与财务分层理论等。 74 一、文献综述与研究假设 (一)所有权性质对企业派现的影响 所有权是企业内部的一项基本的制度安排，它不仅会影响公司所生存的宏观环境，而且会影响甚至 决定企业的财务行为与经营决策。而在中国股市——Ij塞个初衷是为国企脱困筹资而建立的市场，一个法 制难以制约政府行为的市场，终极控股股东产权性质的不同所带来的差异就更为显著。一方面，国有上 市公司的特殊地位、低的侵占机会成本和绝对的控制权使得他们敢于少发甚至不发现金股利(张学勇， 2007)Es]；另一方面．政府对国有上市公司作用是扶持与抑制并存的。特别是在市场化程度较低的地区， 地方国有上市公司不得不通过现金股利来支持财政，改制遗留问题便充分地说明了这一点(雷光勇，刘 慧龙，2007)[93。而现行的法律对大股东以股利利益侵占行为的约束力缺乏，促使“隧道”效应成了国有 上市公司侵害中小股东利益的主要手段(鹿小楠，2008)u引。尽管民营上市公司也可以通过股利分配来 实现利益转移，但考虑到民营公司大多处于成长期，融资能力与融资渠道均低于国有上市公司，大量派 现是不利于企业的迅速成长与发展的。因此提出假设1：国有上市公司比民营上市公司派现的可能性及单 位派现水平都要高。 (二)影响企业股利分配非产权因素 1．盈利能力的影响 企业进行股利分配原则是无利不分，尽管这并不意味着企业股利分配金额的多少一定与其当期盈利 额有绝对的同向增减关系，但无论在何种情形下，盈利能力都