连动债报酬风险分析及资产配置刘俊杰撰.ppt

實證結果分析 本章將市場上各式各樣複雜的連動債依連結標的大致區分成指數型、個股型、利率型連動債，從這些不同類型連動債之中各別選取30 檔進行實證分析，資料來源皆來自全球人壽及安聯人壽所銷售之商品 指數型連動債 「最佳表現型」 模擬結果:從全球人壽和安聯人壽所發行之連動債中挑選出三十檔指數型連動債予以進行風險報酬分析以及風格分析可得結果如下表7所示： 分析結果:從這樣的報酬風險和風格分析結果來看，代表著指數型連動債設計的背後動機大多是偏向於傳統債券，能夠參與連結標的額外報酬的機會不大，主要原因來自於： 1. 配息條件的設定: 2. 法規面限制: 利率型連動債 第二類為「配息轉換型」 第三類為「配息混合型」 模擬結果 分析結果:利率型的連動債之風險值偏低，主要仍在於配息方式的設計根本無法有效獲得更高的報酬，而這樣偏低的風險值更導致了連結標的的權重甚低，從各檔連動債之中不難看出部分連動債之報酬百分之百皆是來自於債息的部分 溢價率分析 從單一和多個連結標的的連動債溢價率分析可以比較出以下幾點不同： 1.平均來看，多資產的連動債的預測誤差明顯提高 2.在多資產連動債之下，隨機溢價率較低的情況之下的誤差比隨機溢價率較高來的大 3.由於多個資產參與連結，使得選擇權價值提升，在一定溢價率之下，連結多資產的連動債所能夠購買的選擇權單位數比起連結單 一資產的連動債來的低 4.基本上，可從殘差變異數的大小判斷出溢價率的高低。 多因子資產配置 結論與後續研究建議 1.不論是指數型或是利率型之連動債風險(標準差)皆不高，而報酬率也並不太足夠吸引投資人，頂多只有相當該國定存利率或是政府公債的水準 2.風格分析的結果可以得知，偏低的風險值是連結標的的權重甚低的背後原因，並無太多機會來賺取由連結標的所提供的超額報酬 3.購買以外幣計價之連動債所需承擔之匯率風險相當高 4.溢價率的部分,主因在於多個資產參與連結，使得報酬波動差異程度較大，風格分析的結果沒有辦法很精準的抓住趨勢，讓溢價率的預測誤差變大。 5. 由多因子資產配置的結果可得知，目前既有的連動債之資金配置效率差 報告完畢 謝謝指教 連動債報酬風險分析及資產配置劉俊杰 撰 報告人：林建瑩 指導教授：李瑞琳教授 摘 要 「連動債」的銷售成為近幾年金融業最主要的獲利來源，不論是專業法人、或是一般散戶皆爭相購買，在國外有相當嚴格的銷售規範，而在國內投資人盲目地追從，不考慮商品特性是否適合自己，發生糾紛後才嚴肅地正視問題所在。 本文挑選指數型與利率型連動債各三十檔進行分析，期間為2006 年至2008年間所發行之連動債，以風格分析為主要研究方法，透過拆解連動債的報酬與風險來重新定義此商品特性與結構，並利用風格分析之結果來決定連動債的發行溢價是否合理以及將連動債商品納入投資組合當中進行資產配置，作為發行者與投資人日後風險管理之參考依據。最後，運用多因子資產配置模型所獲得的結果可得知，既有的連動債之資金配置唯有在低報酬、低風險的投資組合當中，才有些許資金配置於連動債，權重亦僅有約5%左右；而高風險、高報酬的組合當中，連動債商品權重幾乎趨近於零 緒 論 一、研究背景與動機 本研究的動機為希望可以針對連動債這樣複雜的新金融商品進行較為嚴謹的風險報酬分析，進而找出合理且簡易的方式來評價連動債，讓投資大眾能夠進一步了解連動債背後的架構以及報酬風險的來源，提供投資人在投資、篩選商品時一項重要的參考依據；同時，也能夠作為發行機構在設計商品時，進一步改良更好有效率的投資工具。 二、研究目的 1. 分析連動債之報酬風險特性 2. 連動債之報酬風險拆解 3. 連動債之溢價率反推 4. 納入連動債的資產配置之效率性分析 三、論文架構 本論文架構共分為五個章節： 第一章?緒論 第二章?文獻探討 第三章?研究方法 第四章?實證結果 第五章 結論與建議 四、研究架構 文獻探討 一、連動債商品介紹 連動式債券主要有兩種常見的類型：第一種是以獲取正常報酬為目的之保本連動式債券(Principal-guaranteedNotes )，保障一定程度的本金，其餘部分資金投資於高報酬的衍生性金融商品；另一種為以獲取較高收益為目的的高收益連動式債券 保本連動式債券 高收益連動式債券 連動債基本類型—以連結標的分類 「指數」連動式債券 2. 「基金」連動式債券 3. 「利率」連動式連動債券 4. 「股價」連動債券 5. 「匯率」連動債券 6. 「商品」價格連動債券 二、連動債保單介紹 ．連動債保單風險評估 提前贖回風險 2. 匯兌風險 3. 信用