估值修复深化行情最佳受益者-中国建筑.pdf

中国建筑 (601668) 公司研究/调研简报 估值低过银行股，估值修复深化行情最佳受益者 民生精品调研简报/建筑工程行业 2013 年02 月05 日 近日，我们对公司进行了调研，与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深 入交流。我们认为，公司经营情况良好，业绩有保障，目前估值修复深化行情启动，公 强烈推荐 维持评级 司估值很低，是估值修复行情的最佳受益者。 目 标 价： 5.4-6.0 元  中海地产经营水平高，盈利性、稳健性行业最优，品牌优势显著，销售受政策 影响很小，净利润有保障 交易数据（2013-02-05 ） 收盘价（元） 4.06 中海地产品牌价值已经连续9 年居行业第一，稳健性、盈利性也是行业最优，销售 近12 个月最高/最低 4.07/2.90 受政策影响很小。中海地产2012 年销售额再创新高，达到945 亿元，同比增长33% ， 销售面积达到 756 万平方米，同比增长35%。我们测算，目前中海地产待结算销售收 总股本（百万股） 300.00 入应该有 1300 多亿，并且都是高毛利项目，其净利润贡献很有保障。 流通股本（百万股） 300.00  中建地产核算机制将理顺，业务将进一步扩张，利润贡献将进一步释放出来 流通股比例 （% ） 100.00 总市值（亿元） 1218.00 中建地产的盈利能力并不弱，其人力成本较低，项目毛利率较高，预计2012 年贡 献几个亿的利润。其主要问题是如何来核算中国建筑投入的几百个亿资金，即资金占用 流通市值（亿元) 1218.00 成本。2013 年确定的原则是先入后出，具体方法包括将其事业部建制改为中国建筑的 该股与沪深300 走势比较 子公司等。中建地产土地来源有三个方面：原来各局、中建总公司的土地以及中国建筑 沪深300 中国建筑 从公开市场上竞得土地。2013 年核算机制理顺后，中建地产将加大拿地力度，以实现 40% 业务的进一步扩张。 20%  建筑业务牢牢把握高端市场，毛利率持续提升，预计仍有提升空间 关于建筑业务，公司定位于高端市场，“三大战略”进展顺利，新签合同中50%在 0% F-12 J-12 O-12 F-13 10 亿元以上，战略客户达到100 多家，37%的合同来自战略客户，建筑巨无霸当之无 -20% 愧。因此，公司建筑业务毛利率高于同类企业，并随着高端项目占比的提升而持续提升。 2012 年公司新签基建合同占比达到20%以上，毛利率也比较高。我们预计，随着 分析师 政府换届完