国际短期资本流动管理政策建议.docVIP

国际短期资本流动管理政策建议 一、变量选取与数据来源 本文选取2006年1月至2011年6月的数据作为数据样本，考察国际短期资本流动对股市波动性的影响。本文以衡量股市价格波动的上证综指的自然对数lnIN作为因变量，解释变量有国际短期资本流动量，基准利率，狭义货币供应量M1，上述指标的数据来源于RESSET金融研究数据库。 （1）因变量的选取。在理论分析和经验研究中，研究者主要关注股票价格波动的性质，因此本文选取了上证综指的自然对数来作为我国股市波动性的度量。 （2）自变量的选取。第一，国际短期资本流动量。国际短期资本的流动净值可通过以下公式反映：SCF=FER-FCU-TB。其中，SCF是国际短期资本流动净值，FER为外汇储备变动额，FCU是实际外资利用额，我们用FDI净值来代替；TB为我国对外贸易差额。第二，其他解释变量的选取。本文主要选取基准利率i和货币供应量M1作为解释变量。 二、模型检验和实证研究 本文主要研究国际短期资本流动对于股票市场波动的影响，因此假设模型存在q阶滞后效应，设定模型设定为：lnINt=beta;0+beta;1SCFt+beta;2SCFt-1++beta;qSCFt-q+beta;q+1lnMt+beta;q+2it+epsilon;t；lnINt为月末上证综指的自然对数，SCFt，SCFt-1，，SCFt-q分别为当期和滞后一期和q期的国际短期资本流动值，beta;0，beta;1，beta;2，，beta;q+2为待估计的常数，epsilon;t为t时刻的扰动项。 （1）平稳性检验。 表1给出了使用PP检验水平值序列和一阶差分序列的平稳性检验结果。临界值也由Eviews给出。此时可以看到，对含截距项的PP检验，所有变量的水平值都是非平稳的，而一阶差分值则是平稳的。下面对模型进行协整检验，将回归得到的残差序列进行PP单位根检验，结果如下表2：表2PP单位根检验结果由表可知，在1%的显著性水平下，t统计量的值为-5.658974，小于相应的临界值，表明残差序列不存在单位根，是平稳序列。因此建立误差修正模型（ECM），Delta;表示变量的一阶差分。模型建立如下：Delta;lnINt=alpha;0+alpha;1Delta;SCFt+alpha;2Delta;SCFt-1++alpha;qDelta;SCFt-q+alpha;q+1Delta;lnMt+alpha;q+2Delta;it+mu;t。 （2）模型分析。 依次令q=0，1，2，，对模型进行逐一回归，根据回归的结果，得到滞后一期的国际短期资本流动的影响对于股票市场波动的影响最为显著，回归结果如下显示如下：Delta;lnINt=-47.68+0.114*Delta;SCFt+0.232*Delta;SCFt-1+0.078*Delta;ln-Mt+0.127*Delta;itt-value（-5.62）（1.44）（2.18）（6.42）（3.54）R2=0.76，adj-R2=0.72，DW=1.71，n=30。回归结果显示：第一，R2=0.76，说明模型拟合的较好。货币供应量，利率水平对于应变量的影响都是显著的。第二，在国际短期资本流动对股价波动的影响中，滞后一期的国际资本流动对股价波动的影响最为显著，因为t0.025(25)=2.06＜2.18，当国际短期资本流动变化一个单位（百亿美元）时，会引起股票收益率变化23.2%，这是相当大的影响。 三、政策建议 （1）加强外汇管理局的监管。国家外汇管理局作为主导机构，应联合银行、海关加强监管工作，包括加强结售汇环节的监管力度，防止带有投机性的资本混入经常项目下流入流出。 （2）积极稳妥的推进利率市场化进程。要做到有效地调节套利资本流动，就必须加快利率市场化进程。在目前的情况下我国要实现利率的市场化，应采取渐进、有序的方式。 1