天药股份-多个增长点确保业绩大幅增长.docVIP

天药股份:多个增长点确保业绩大幅增长 预计2004年天药股份（600488）净利润为1.35亿元，2005年约为1.7亿元，首发募集资金项目投产、工艺改进等将成为主要利润增长点。 天津天药药业股份有限公司于1999年12月1日由天津药业集团有限公司作为主发起人，联合天津新技术产业园区海泰科技投资管理有限公司、天津市中央药业有限公司、天津达仁堂制药厂（现被中新药业兼并）、天津市药品包装印刷厂共同发起设立的股份有限公司。公司注册资本10,401万元。 公司的主营业务为原料药和制剂的生产和销售。公司主导产品为地塞米松系列产品，其中出口占一半以上。 经营状况 主营业务 公司主营业务医药原料药物，主导产品有地塞米松类、醋酸曲安奈德、倍他米松和泼尼松龙等。 从2003年主营业务收入构成来看，公司主营业务突出，主导产品皮质激素原料药物占公司主营业务收入的90%。在皮质激素类原料药物中，地塞米松是目前公司最大的品种，约占公司皮质激素类产品销售额的一半。不过公司没有披露具体各产品的销售数额。 1999年公司科研开发项目“地塞米松系列产品新工艺”研制成功并投入生产，使该系列产品的成本降低40%以上，从而迫使该系列产品的主要竞争对手――法国罗素公司退出中国市场。当时公司产品地塞米松在市场上供不应求，销量大幅度提高，国内市场占有率从60%提高到90%以上；同时出口大幅增长，公司产品将中国以外的亚洲市场的占有率从25%提高到50%。2003年产品出口金额占公司主营业务收入的52%。 公司产品目前主要集中在非规范市场。在非规范市场，竞争的主要手段是价格，因此生产工艺优化和产品成本的大幅下降对公司抢占市场至关重要，这一点也可以从公司近几年的销售收入增长状况得到反映。1999年公司主营业务利润出现大幅增长，但之后基本比较平稳。2003年公司产品的毛利率和销售收入的增长态势初显拐点（图3），这与公司产品结构调整以及技术进步有很大关系。 发展态势 从发展态势来看，由于皮质激素类原料药物生产所需的环保成本比较大，是跨国制药公司逐步退出的产业。加上我国劳动力成本总体比较低廉，使得我国皮质激素原料药物产业竞争中存在比较明显的竞争优势。目前美国普强、法国罗素等有意将原料药物生产基地向中国等发展中国家转移。 从需求状况来看，由于皮质激素产品使用历史长达40年以上，产品已经进入成熟期，需求增长总体比较平稳。增量主要来自发展中国家因人民生活的逐步改善导致的药品消费的增加。 从产业集中度来看，皮质激素生产企业主要有美国普强、英国葛兰素、法国罗素、瑞士诺华和我国天药等一些厂商，市场集中度高。目前全球皮质激素产量在400-500吨之间，我国产量在160吨以上，约占世界产量的1/3。 国内皮质激素市场本身增长缓慢，天药的皮质激素原料药市场占有率很高，个别产品曾经达到垄断地位。然而近年来，浙江仙琚等民营企业发展势头强劲，抢占了天药的部分市场。不过就天药而言，产品的市场主要在国际市场。当然天药已经意识到自己在劳动力成本等方面的弱势，从而加大了研发投入，使得公司在生产工艺和产品体系等方面一直保持着领先优势。 技术水平 近年来国内一些皮质激素生产企业尤其是民营企业浙江仙琚制药有限公司的崛起，使得公司再一次面临严峻的市场考验。面对新的市场竞争，公司仍然坚持不断改进生产工艺，一批重大技术攻关项目去年获得成功。2003年共完成技术改造项目30 项，生产车间实现节材降耗1,000多万元，使得公司主营业务利润率从2002年的23.99%提高到2003年的25.72%。 据了解，2003年公司在技术上又有重大突破。在氢化可的松的生产工艺上，公司科研人员获得了一个关键菌株，使得中间体ADD的合成步骤缩短，从而大大简化皮质激素原料药的生产工艺，成本大幅降低。该技术有可能应用到地塞米松等其他激素类原料药的生产工艺上。若能成功应用，则天药股份的皮质激素类原料药物的生产成本可望降低20%以上，产品毛利率将显著提高。预期该项技术进步将成为公司核心竞争力进一步提升的关键。由于属于商业机密，公司相关人员对此信息披露比较谨慎。 财务分析 公司流动比率和速动比率都超过1，货币资金一直比较充裕。资产负债率在40%左右，比较适中。2002年以来公司应收账款增长较快，应收账款周转率明显下降，不过周转速度仍然比较快。存货周转率比较稳定。上市后公司已经过多次股本扩张，而公司净利润增长缓慢，导致近年来公司每股收益也逐年下降，出现了“除权”现象。尽管经过多次股本扩张，公司的每股净资产仍然比较高。近3年公司的净资产收益率都高于10%，股东回报率比较高。 募集资金使用情况 2001年公司首次公开发行上市，共募集资金4.