国铁建及中国交通建设的实际增幅9%及7%。中国中铁的二季.pdfVIP

花旗证券研究报告摘要 日期： 2016 年8 月31 日 投资评级： 买入(Buy) 目标价： 7.8港元 中国中铁 业绩：2016年上半年业绩理想；利润率持续上升  花旗观点 – 2016年上半年净利润增长14%，较我们预期高9% ，亦高于中 国铁建及中国交通建设的实际增幅9%及7%。中国中铁的二季度净利润增 长16.7%，高于一季度的增幅9.8%。为此，中国中铁股于二季度的表现好 过中国铁建/ 中国交通建设。我们将2016-2018年的盈利预测上调3-4% ，但 目标价维持不变。但是，中国中铁股目前按8.5倍2016年预期市盈率交易， 比中国铁建的7.5倍贵13%。因此，在中国中铁和中国铁建拥有相似的基本 面及增长率的情况下，我们更看好中国铁建。  利润率录得最大程度的提升 – 上半年的净利润率提高25个基点至2% ，增 幅大于中国铁建的16个基点及中国交通建设的11个基点。中国铁建及中国 中铁的息税前利润率取得相似的改善，但中国铁建的有效税率持平，中国 中铁的有效税率下降（由32.2% 降至29.0% ）。中国铁建和中国中铁的财 务成本均下降（分别下降23%及12% ）。然而，中国交通建设的财务成本 继续上升17%，说明中国铁建及中国中铁的利润率改善程度更大。  因订单大增，2016年下半年的收入将加快增长 – 部分投资者可能会疑惑， 虽然中国中铁于2015年三、四季度的订单分别大增13/23%，为什么收入未 增。我们认为这是因为：1 ）5月1 日起实施营业额增值税改革后，收入中 未计营业税，2 ）鉴于“十三五计划”中的主要绩效指标发生变动，中国 中铁不再签署亏损项目，及3 ）由于PPP 时代的合规要求更严格，项目开 工速度放缓。2016年一、二季度的订单加快增长，分别增长21/31% ，因时 间表问题，在我们的模型中，我们预测2016年下半年的收入增长率将升至 9%。  推介 – 由于现金流的管理加强及房地产销售更强劲，经营现金流由一年 前的流出额人民币164亿元改善至流出额人民币36亿元。因投资项目增多， 资本支出增加11%至人民币53亿元。