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2010 年8 月30 日 中国固定收益证券 债券研究报告 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 关注隐藏着的机会 联系人：宋启超 电话：0755 邮件：songqichao@ 8 月27 日汇率中间价： 内容要点： CNY/USD=6.8001  风平浪静中，隐藏着被忽略的机会。上周债市继续原地踏步，利率产品收益 率变动不大，资金面由于工行转债发行在即略有紧张。由于对年内政策放松 上周公开市场： 的分歧，使得债市近期弱势震荡。我们认为，政策难出现全面性的放松，资 央票发行（亿元） 1204.4 产泡沫加剧重来和银行系统性风险的局面是当局不愿意看到的，热钱的继续 正回购（亿元） 300.0 流出也警示中国应注重经济增长的质量。被普遍认为是政策观察期的这段时 到期规模（亿元） 600.0 期，债市仍具有可把握的机会，一方面近期以来一直超预期的出口，可能出 净回笼 （亿元） 902.5 现回落，不再超预期或未如预期，另一方面债市对美国经济放缓的风险体现 仍是不够。 本周到期票据： 央票到期（亿元） 1000.0  运价指数连续回落，出口超预期或将终结。在本轮经济增速放缓的过程中， 回购到期（亿元） 0 出口成为了亮点。今年以来的数据显示，对欧美国家的出口恢复增长情况较 预期的好，成为拉动出口超预期的一个重要原因。今年春季广交会的成交显 银行间回购利率： 示，出口订单以三个月的短单为主。我们认为，随着美国5 月份以来经济复 R001 周加权价(%) 1.61 苏形势转差，而欧洲债务危机的影响将逐步体现，出口连续超预期的状态将 R007 周加权价(%) 2.18 会终结，这会在8 月份或者9 月份的出口数据上得到体现。作为出口风向标 的集装箱运价指数，已经显示了出口可能回落的信号。上海出口集装箱运价 银行间国债收益率曲线变化： 指数（SCFI ），自7 月2 日的年内高点开始一直回落。与中国出口集装箱运 价指数（CCFI ）比较，有一定领先性的波罗的海运价指数（BDI ）6 月上旬 至今已经下跌约50%。另外，从SCFI 的分项指数来看，7 月以来，美欧航 线出现放缓或回落的走势。  食品价格推升物价，难改后续回落势头。 我们预计 8 月 CPI 同比上涨 3.2%-3.4%。根据各方数据，食品中8 月上涨的主要品种是蔬菜、猪肉和鸡 蛋价格，涨幅达到5-7%的水平，而上述三项在CPI 中的权重达到10%。据 权重推算，8 月食品环比为 1.8%，这是8 月CPI 仍然较高的主要原因。蔬 菜近期上涨明显有天气反常的因素，不会持久，供给将有效抑制粮价肉价的 资料来源：中国债券信息网 上升力度，另外美国的通缩