每周流动性观察.PDFVIP

固定收益 — 证券研究报告 2017 年7 月17 日 每周流动性观察 回笼滞后，投放提前；节奏变化带动流动性好转 我们认为之后央行仍然会维持稳健的货币政策，但节奏上的变化也可能会对 流动性产生正面影响。“先回笼后投放”与“先投放后回笼”两种操作方 式，假设两者在月末数据中对流动性供给的影响相同，如果更加细化到以周 为单位的视角看，前者作用下流动性在月内的变化为由偏低到正常，而后者 经历的是由偏松回归到正常水平。短期来看，关注下周缴税压力下资金面的 变化，时点性冲击过后预计资金面将延续企稳回升的态势。 本周焦点：央行暂停逆回购，货币政策错位操作的影响正在转为正面  月新增贷款略超预期，企业中长期贷款也出现季节性回升，信贷的高增 长对三季度基本面有一定的支撑。但从全年来看，上半年信贷投放累计 达到7.9 万亿元，在信贷持续超预期的时候不能忽视的是全年信贷总量的 弹性较低。即便按照全年信贷总量比2016 年增加10%左右，上升至接近 14 万亿元的规模，依然能够看到，不管是按照一般的年内信贷投放比例， 还是从总量占比上考虑，上半年信贷投放均已过大半，持续维持高增长 有一定的难度。  6 月社融增加1.78 万亿元，主要仍靠信贷支撑，表外融资维持低位。虽 然现在以M2 作为指标衡量融资需求已有一定的偏差，但从其他指标看， 存量社融规模同比增速本月同样出现下滑，商业银行资产规模增速亦大 幅下行。因此综合考虑，短期内信贷高增长保证了实体经济尚未受到较 大冲击，但另一方面，过紧的融资环境如果进一步加剧也将会在此后产 生一定的负面影响。 流动性展望：三季度资金面考验时点在7 月中  央行重启逆回购，同时续作MLF。从数量上看本月MLF 有3,575 亿元到期， 相关研究报告 续作3,600 亿元以后净投放25 亿元。但值得注意的是，4 月份（4 月13 《每周流动性观察— 央行暂停逆回购，货币政策 和4 月18 日到期）和5 月份（4 月13 和4 月18 日，5 月3 日和5 月16 错位操作的影响正在转为正面》2017.7.10 日）MLF 同样分为月初、月中两批到期，而当时央行续作MLF 是在月中 时点，因此月初流动性相对紧张；而6 月份和7 月份，在MLF 依次到期 《每周流动性观察— 基流动性压力阶段性缓 的情况下，央行均转变为在月初一次性续作。与我们此前预期的一致， 和，月中仍面临考验》2017.4.10 货币政策错