中金估值培训-中金公司估值模型.pdf

估值方法 梁耀文CFA 2008年8月 0 目录 1. 估值相关的几个问题 2 2. 估值方法 9 3. 海外市场情况 26 1 第一章 估值相关的几个问题 估值方法的几个误区  由于估值模型是一个数量化的方法 ，估值结果是客观的  好的估值模型加上细致的研究能得ft 绝对准确的估值 “Whenthefacts change, Ichange my mind” John Maynard Keynes  越数量化的估值模型 ，越能得ft 精确的估值  估值模型的结果比过程重要 3 估值的基本原则  金融资产的价值来自于未来能享受的现金流  要估计价值的水平 ，也要了解价值的来源  “knows the price of everything, but the value of nothing”, by OscarWilde  估值都有不确定性 ，包括来自于有关的资产及估值模型本身 4 与估值非常密切的一些认识  对资产负债表计算的认识  对融资结构的认识  对盈利及利润率计算的认识  对风险的认识 5 估值以外 ：市场异常回报 (MarketAnomalies)  小盘股 （风险系数在CAPM里被低估）  低市盈率  低市净率  一月效应 、周末效应 6 盈利增长预测  衡量盈利、调整及增长来源  分析员的短期预测 （半年 ）较回归法好  长期预测 （6个月到三年）没有明显优势  回归/趋势方法预测营业额较准确 ，但预测盈利较差  卖方分析员vs买方分析员预测准确性 7 盈利增长预测  每股盈利增长 ：保留率(retention ratio)与净资产回报率 GEPS Retention ratio x ROE ROE ROC + D/E[ROC– i(1-t)] G Retention ratio[ROC + D/E{ROC– i(1-t)}] 净利润增长 ：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率 Gnet income Equity reinvestment ratex ROE Equity reinvested Capex – Dep + Chg inWC– Chg in net debt Equity reinvestment rate Equity reinvested/Net income  经营利润增长 ：资本在投资率与资本回报率 GEBIT Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate Capex – Depreciation + chg non-cashWC/EBIT (1- Tax rate) ROC EBIT(1-t)/Capital invested GEBIT ROCx Reinvestment rate + (ROCt – ROCt-1)/ROCt-1