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PE投资者以并购方式退出的策略研究 学号：姓名：汪瀚 一、私募股权的定义 私募股权（private equity）是一种融资工具，是指由正在经营的公司的股权证券构成的资产类别，不在证券交易所进行公开交易。以私募股权方式进行的投资，常常包括向一家正在经营的公司投入资本，或者收购一家正在经营的公司。这种融资方式使企业能够在证券交易所之外不需担保而获得承担风险的资本。私募股权资本起初来自于机构投资者。在不同的国家，私募股权的概念、类型、种类有所差异。在欧洲，私募股权投资将风险投资（VC）包含在内；而在美国，风险投资与私募股权有明确的区别。广义的私募股权涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、创业期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。在当今的中国，VC 和 PE所表现出来的运营机制几乎相同。大多的私募股权投资公司是 PE 和 VC 都有涉足，并没有根据其投资时期明确分开。 二、私募股权在中国的发展历程 私募股权源起于美国，其在中国的发展历史并不长，上世纪90年代初，首先以风险创投的形式在中国逐渐展开。1999年，国际金融公司(IFC)入股上海银行标志着私募股权投资的模式开始进入中国，这对于当时的中国来说是一个非常新的投资概念。这意味着中国迎来了一次外资投资中国的新的浪潮，此次投资浪潮的对象是中国的互联网产业。然后随之而来的互联网危机，重重的打击国外投资者的投资热情， 2001年互联网泡沫破灭，在此之后中国PE市场经历了第一次长时间的低潮期。2005-2008年，伴随着国内股权分置改革的完成和海外一批明星案例的退出，国内掀起第二拨热潮。例如2005年12月15日，江苏省无锡尚德太阳能电力有限公司在纽约证券交易所上市，代码STP，融资额高达4亿美元，这使得尚德电力不仅成为迄今为止在美国市场IPO融资额最大的中国民营企业，也是内地首家在纽交所挂牌上市的民营高科技企业。 虽然后来无锡尚德由于企业的管理以及复杂的外部原因出现严重的财务危机导致企业股权暴跌，企业重组，但是在当时无锡尚德案例的的确确是一个成功的私募股权投资案例。2009年第三季度创业板推出，PE机构迎来回报的黄金时期。目前私募股权在我国逐渐盛行，无论是国产手机小米还是锤子的开发生产都离不开私募股权融资；无论是阿里巴巴还是京东商城，其背后也都充满了私募股权融资的背景。根据清科研究中心的数据显示上半年中国私募股权投资市场共完成85支可投资中国大陆的基金，涉及金额78.02亿美元；新募基金中人民币基金依然为主导类型。2014上半年共计发生231起投资案例，涉及投资总金额181.83亿美元；互联网等热点投资行业重新成为主要的投资领域，房地产投资在经历去年大爆发后降幅明显。受益于境内IPO开闸，2014年上半年的退出案例达到103笔，其中IPO退出案例占比超3/4。 三、私募股权的运作流程 私募股权的运作流程细分主要包括项目的审核、签订意向、尽职调查、协议谈判、签订协议、资金投入、项目管理和投资退出。 项目的审核主要是指私募股权公司对投资标的企业的商业计划书等进行初步审阅，通过对商业计划书的审阅，以了解项目的基本情况、管理模式、管理层的水平、产品的独创性和创新性以及企业的发展规划等项目核心内容，以此对该项目的发展潜力做出判断。 签订意向是指在投资者对被投资企业的发展潜力有一定认知并感觉将来会有一定的收益回报后，投资者与目标企业签订投资意向。 在签订投资意向后，私募股权投资方要对目标企业作尽职调查，尽职调查主要包括对目标企业的法律和财务等方面的尽职调查。投资方派遣法律财务等方面的专业人员对目标企业与本次投资有关的一切事项进行调查分析，以降低投资方与目标企业之间的信息不对称，确认对目标企业进行投资的风险。 通过尽职调查后投资方与目标企业进行协议谈判，谈判成功进而签订协议。然后投资方就需要按照协议规定的出资时间将资金投入指定账户。同时投资方在向目标企业注入资金后还需要派遣相应的管理人员对目标企业的日常经营管理活动进行监督，协助企业改善经营管理和治理结构，辅助被投资企业进行资本市场运作。这也是企业进行私募股权融资与其他融资方式的一个主要区别。 投资人对目标企业进行私募股权投资与普通的投资最大的区别就是，私募股权投资不会长久的经营被投资企业。私募股权投资的目的是为了未来推出去的超额收益。因此退出过程进行的是否顺利是私募股权投资成败的关键。 四、私募股权以并购方式退出的机制 私募股权基金的退出方式主要有五种，分别是：被投资企业公开上市、股权交易、企业并购、股权回购和清算。其中企业并购的退出方式虽然不是最优的退出方式，但是该方式是境外私募股权投资基金的主要退出方式。 年份IPO数量IP