公司金融期末作业.docxVIP

融资约束、现金持有量与企业投融资决策姓名：鞠文博专业：金融学学号：2120142274名词解释：企业融资约束：由于信息不对称、委托—代理等问题的存在，现实中的资本市场是存在摩擦的。这些问题的存在影响着企业的投融资决策，使得企业在现实世界中存在融资约束。一方面内源资金与外部融资具有不同的资金成本，另一方面，当企业资金不足时并不能总是通过资本市场获得足够的融资。因此，当企业面对一个经济上可行的投资机会但自有资金不足以进行该投资时，企业并不总是通过资本市场获得租后融资以进行投资，从而导致最有的投资决策。企业投融资决策：Modigliani和Miller（1958）认为，在完美市场中企业的投资状况与融资状况是相互独立的，基于此种认识，早期有关企业融资和投资的研究都是独立的。但随着公司金融的进一步发展，越来越多的学者开始考虑非完美市场下的企业投融资。在非完美市场下，内外融资成本的差异等问题会影响企业的投资决策，从而开始将企业投融资问题作为一个整体来研究。企业所面临的融资约束以及企业的现金持有量对其投融资的决策有重大影响，因此需要对这种影响机制进行研究。观点：Stefan Hirth and Marc Viswanatha通过建立一个两阶段的模型，分析了具有融资约束的企业的投融资决策。结论如下：企业的现金持有量与投资时点的选择呈U形关系。由于现金流的不确定性风险，现金流持有量少的企业尽管面临融资约束和更高的外部融资成本，这些企业也更倾向于当前进行投资；相反，面对现金流较大的不确定性，现金持有量多的企业倾向于未来进行投资。企业投资时点的选择与融资成本和经营现金流的变动性有关。如果当前企业现金持有量较小需要融资且有融资成本，若企业经营现金流的增加的可能性较大，那么企业倾向于在未来进行投资；若企业当前现金持有量充足且不需要外部融资，面对经营现金流的不确定性，企业倾向于当前进行投资。何青 李皓鹏通过两阶段静态模型的建立，考虑原有股东价值最大化，结论如下：1、现金持有量与企业投资时点的选择是单调关系。当企业现期现金存量水平较低时，企业倾向于推迟实施投资计划，其后随着企业现金存量水平的提高，企业逐渐转向融入资金在现期实施投资计划。2、融资费用率对企业投资时机的影响则与企业现期现金初始存量水平有关。当企业现期现金初始存量水平较低时，融资费用率的提高将使企业更倾向于推迟实施投资计划；当企业现期现金初始存量水平较高时，融资费用率的提高将使企业更倾向于融入资金在现期实施投资计划。3、企业经营活动现金收益波动率对投资时机选择的影响与融资费用率的影响类似。当企业现期现金初始存量水平较低时，经营活动现金收益较高的波动率会使企业更倾向于推迟实施投资计划；当企业现期现金初始存量水平较高时，经营活动现金收益较高的波动率会使企业更倾向于融入资金在现期实施投资计划。三、屈文洲 谢雅路 叶玉妹借鉴市场微观结构理论中的信息不对称指标PIN 值作为融资约束的代理指标，结论如下：公司投资与公司信息不对称之间的显著负相关关系，即公司投资随着信息不对称程度的提高而降低;相对于社会最优水平，高信息不对称会导致公司投资不足。信息不对称程度高的公司的投资—现金流敏感性要比信息不对称程度低的公司高。信息不对称较高时，会导致高的外部融资成本，当公司面临内外融资差异时，公司投资会首先考虑内部现金流，从而导致公司投资对公司内部现金流产生依赖，即表下厨显著的投资—现金流敏感性。基于信息不对称的融资约束与投资—现金流敏感性之间并不存在简单的单调关系。当公司融资约束程度很低时，与融资约束程度很高时类似，都出现了跟高的投资—现金流敏感性。这也意味着，根源于信息不对称的融资约束与投资—现金流敏感性之间的关系并非简单的线性关系。模型：这里主要介绍Stefan Hirthand Marc Viswanatha（2011）的模型以及何青和李皓鹏（2013）的模型。这两个模型的设计思路有很多共同之处。Stefan Hirth and Marc Viswanatha（2011）：考虑一个风险中性且无风险利率为零的世界中的企业，有三个时点：t=0,1,2。在0时刻，公司持有初始现金C。在1时刻，有X的经营现金流产生，且X服从[x- , x+]的均匀分布，x-0。公司面临一个投资机会需投入现金I,可在0时刻或1时刻投资。若在0时刻投资，在1时刻产生I+g0的投资收益；若在1时刻投资，在2时刻产生I+g1的收益。当企业现金持有量不足已进行投资时，需要进行外部融资，外部融资以发行新股的方式进行，融资费率为。模型的目的：对于给定的g1，求出g0*，使公司在0时刻和1时刻的投资无差异。1、若在0时刻，CI,此时进行投资需要进行外部融资，融资额为I-C。根据之前的设定，此种情形下公司在0时刻进行投资在1时刻原股东的价值为2