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内部控制质量、企业风险及权益资本成本摘 要：笔者分析了内部控制质量与企业风险、权益资本成本的作用机理，首先内部控制质量的提高直接降低了企业的经营管理风险，企业的权益资本成本下降。其次，由内部控制质量决定的企业会计信息质量的改善降低了投资者的估计风险，抑制了投资者和管理层之间的代理冲突，企业的权益资本成本下降。实证结果表明相对于不存在内部控制缺陷的企业，存在内部控制缺陷的企业具有较高的系统性风险和权益资本成本。 关键词：内部控制质量；经营管理风险；估计风险；权益资本成本 作者简介：闫志刚（1978-），男，河南焦作人，东北财经大学会计学院博士研究生，主要从事内部控制与资本市场会计问题研究。 中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1006-1096（2012）05-0107-05 收稿日期：2012-03-06 一、文献回顾 国外对内部控制质量与权益资本成本之间关系的研究近几年才开始兴起，有学者认为内部控制质量的提高改善了会计信息质量，从而降低了权益资本成本（Ogneva et al，2007;Ashbaugh-skaife et al，2009)。与这种分析思路一致，国内学者吴益兵（2009）首次就中国上市公司的数据研究了内部控制信息披露与权益资本成本之间关系。实证结果表明，未经审计的自愿性内部控制信息披露并不能降低资本成本，只有经过外部审计的自愿性内部控制信息披露才能降低权益资本成本。李超等（2011）从抑制代理冲突角度分析了内部控制质量对权益资本成本的作用机理并进行了实证检验，结果表明内部控制质量较低的企业其权益资本成本也较低。王敏等（2011）将内部控制质量对权益资本成本的影响概括为直接作用途径和间接作用途径。 综上所述，学术界就内部控制质量和权益资本成本的关系还缺少一个全面深入的系统分析，本文参考Lambert 等（2007）的分析方法，就两者之间的关系进行较为系统的理论分析和实证检验。 二、内部控制质量与企业风险、权益资本成本之间的关系 （一）内部控制质量与企业风险、权益资本成本关系的概念模型 对一个企业的外部投资者而言面临两种风险，一种是由于企业经营管理的低效率而导致的经营管理风险，一种是由于企业提供了低质量的会计信息而导致对企业未来现金流的预测准确度下降带来的估计风险，内部控制就是通过影响这两种风险而对企业的权益资本成本产生影响。首先，内部控制通过对企业相关人员和资源的合理配置和有效控制，直接提升了企业的经营效果和效率，降低了企业的经营管理风险，投资者对企业要求的风险溢价就减少，从而权益资本成本下降。其次，内部控制通过对企业会计信息生产过程的控制，保证了企业对外提供给投资者的会计信息质量，这种高质量的会计信息在两个方面降低权益资本成本：一是投资者对企业未来发展情况的预测更为准确，估计风险降低。二是通过降低外部投资者和管理层之间的信息不对称，投资者可以更有效的监督管理层，从而提高了企业的经营效果和效率，企业自身的经营管理风险下降。 （二）内部控制质量与企业风险、权益资本成本关系的数理模型 1.权益资本成本的推导 笔者将企业的权益资本成本定义为投资者的期望收益率，即如下(1)式所表示的  E(R～j)=E(V～j)－PjPj(1) E(R～j)表示投资者的对企业j的期望收益率，Pj表示企业j的当期价值，V～j表示企业j的未来现金流，E(V～j)表示企业j未来现金流的期望值，下同。 传统的资本资产定价模型是以股票的收益率的形式表示 E(R～j)=Rf+［E(R～m)－Rf］βj= Rf+［E(R～M)－Rf］cov(R～j,R～m)var(R～m)(2) 式中，Rf表示无风险收益率，E(R～m)表示市场收益率的期望值。 因为R～j=V～j－PjPj，R～m=V～m－PmPm，带入(2)式，然后经过整理可得 Pj=E(V～j)－E(V～m)－(1+Rf)Pmvar(V～m)cov(V～j,V～m)1+Rf(3) 令λ=E(V～m)－(1+Rf)Pmvar(V～m) 则(3)式又可表示成 Pj=E(V～j)－λcov(V～j,V～m)1+Rf(4) 将(4)式带入(1)式，然后经整理可得 E(R～j)=E(V～j)－PjPj=RfE(V～j)+λcov(V～j,V～m)E(V～j)－λcov(V～j,V～m)= RfE(V～j)λcov(V～j,V～m)+1E(V～j)λcov(V～j,V～m)－1(5) 若令 H=E(V～j)λcov(V～j,V～m)(6) 则(5)式又可表示成下面的形式： E(R～j)=RfH+1H－1(7) 如果(7)式