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公司治理溢价研究脉络及进展探析 　　――基于投资者视角的考察 牛建波（南开大学商学院天津 300071） 摘要关键词；； 中图分类号F271　　 文献标识码A 　　作者简介牛建波，南开大学商学院讲师A Review and Research Scheme on Corporate Governance Premium NIU Jianbo Abstract：Current corporate governance researches mostly focus on their impact of governance structure and mechanisms from firm aspect. A few researches have explored the influence of governance structure and mechanisms from the stock market. Thus we are absent from the thorough understanding of the whole recognition for governance effectiveness. Governance premium research will give us the other important idea about corporate governance. This paper gives us a sound review on recent researched on governance premium including investor survey, governance dimensions and whole corporate governance. Finally, we provide some advices and suggests for further research on governance premium. Key Words：Corporate Governance; Governance Premium; New development; Research Scheme 引言 目前，关于公司治理的科学研究主要集中于探索公司治理对企业价值、业绩及盈余管理等行为的影响，如股权结构、董事会构成、审计质量、领导结构、董事会持股、机构持股、委员会构成、经理报酬、政府管制、控制权市场、终极控制人特征等的影响。同时有些学者考虑了我国转轨经济环境的特征，分析了终极控制人特征、政策管制、产业竞争环境等因此对公司治理要素影响的调节作用。如图1所示。需要指出，这些研究绝大多数是从公司自身角度来评价这些不同治理机制的作用，而缺乏从证券市场角度对公司治理效果的考察和研究，缺乏从投资者角度的考察和研究，这使我们无法形成对公司治理价值的全面认识，无法知晓投资者究竟能否从好的公司治理中获得超额回报。就象我们只看到一个球体面向我们的那一半球，而对球体背向我们的那一半球了解甚少。Bushman and Smith（2001）曾提出，未来对公司治理的研究应转向资本市场，加强对公司治理与股票价格关系的研究[1]。将对公司治理与企业绩效之间关系的研究深入到对公司治理与超额回报之间关系的研究，探索分析公司治理溢价问题具有重要的理论意义和实践价值。 图1　已有公司治理研究的基本思路框架 总体而言，已有的从证券市场角度探索公司治理溢价的研究可分为两大类：一类是对投资者意向进行的调整，考察投资者是否愿意为那些公司治理良好的公司支付溢价。如由McKinsey Company (2002) 在全球所做的一项调查显示，61％的投资者认为一家公司的治理方面的信息与其财务数据同样重要，21％的投资者认为公司治理方面的信息还要更重要些。但是麦肯锡公司没有提供证据表明，所调查的投资者会按照他们的意愿去做出实际行动，众所周知，意愿和行动之间的可能会存在着很大的偏差；第二类是通过对公司治理质量（总体或某个治理要素）与投资回报之间关系来研究公司治理溢价问题。目前，在国外已有少数几个研究试图对此进行探索，如Gompers et al.（2003）[2]和Drobetz et al.，（2003）[3]等等。 本论文围绕上述两个方面分为三部分分别进行了评述，即投资者支持治理溢价意愿的调查研究、公司治理要素的治理溢价研究、公司治理总体溢价问题的研究。在此基础上，论文最后对公司治理溢价问题的进一步研究的思路和途径进行了初步的分析和阐述，以期为今后公司治理溢价问题的深入研究提供一些启示和可供借鉴的思路。 对投资者支持治理溢价意愿的调查研究 McKinsey Company在2000年对全球超过200个机构投