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简 评 中国：纺织服装 纺织服装行业 3 季度预览：看淡上游，精选下游 中金公司研究部 分析员：郭海燕 guohy@ 联系人：黄 芳 huangf@ 电话：(8610) 2008 年 10 月23 日 要点： 下周我们重点跟踪的 A 股纺织服装行业将集中公布 08 年三季度业绩，在此我们对这些公司第三季度经营活动 进行更新，并对当期业绩进行预览。 上游公司业绩下滑较快。虽然我们已在 9 月份月报中下调了出口和中上游相关公司的预测和评级，但从孚 日股份已公布的季报来看，下行风险仍然较大，我们将在季报披露后下调鲁泰、众和2009 年的盈利预测。 品牌服装公司表现好于上游公司。七匹狼三季度业绩有望同比增长 80%以上，全年业绩有望超出预期。但 明年一季度订单增速不到 20% ，我们将在 10%的幅度之内下调其 2009 年盈利预测，但总体来看，公司今 年一季度的销售是一个非常高的基数，能实现这样的增长已经不容易了。雅戈尔盈利表现将符合预期，由 于我们对其纺织服装业务的增速假设本身就很保守，而其房地产业物的预售已完成，该公司 2009 年的盈利 预测不需要做出调整，具备一定的确定性。 我们对下游优秀服装品牌报以谨慎乐观的态度，看淡中上游纺织公司。我们仍看好运动服和休闲服行业的 发展前景，将在做出更多数据和渠道调研后，发出该行业 2009 年展望及投资策略报告。 评论： 三季度盈利增速较上半年明显放缓 整体来看，我们重点关注的纺织类上市公司 3 季度业绩增速将较上半年呈现明显放缓趋势、甚至出现了同比下 降，品牌服装公司业绩增长率仍然较高、但也低于上半年的水平。其中： 出口或中上游公司 3 季度销售增速略为减缓，利润率方面下滑较快。收入增速慢、成本和费用上升成为业 绩不佳的主要原因。从各公司 3 季度业绩来看： 1) 鲁泰 A 收入增长只有 5%左右，得益于汇率掉期工具带来的约 2500 万元财务收入，公司净利润有望保 持在 30%以上的增长，但剔除这一非经营性因素的影响，净利润增速仅为 13%。我们维持公司 2008 年的盈利预测，但 2009 年将会有所下调。 2) 众和股份由于印染业务成本显著上升，毛利率显著下降。再加上财务费用大幅提高，公司业绩很难再 有成长。最乐观的估计是，公司 3 季度盈利与去年持平。但全年盈利出现同比下滑几乎已成定局。我 们认为，印染行业普遍面临需求有限、成本上升的局面，明年也很难实现增长率的反转，因此盈利预 测有一定的下调空间。 3) 孚日股份已于本周公布3 季报，销售同比增长 7.7%；净利润下降 4.5% 。公司出口业务占总收入 80% 以上，受到外需放缓，成本上涨及费用增加的负面影响，家纺业务表现不佳。而新的太阳能业务需要 付出高额资本开支，带来更大的财务费用压力，未来经营上存在一定不确定性。我们已下调其盈利预 测并将评级下调至“回避”。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 品牌服装类仍能够保持快速增长，但普遍对明年的业绩增速表示审慎。 1) 七匹狼由于去年以来渠道快速扩张，销售旺盛，分销商定货量大幅增长。预计第3 季度确认销售额同 比增长 80%以上。前三季盈利增长有望突破 150%。公司今年接到的订单已经锁定，我们预计其全年 净利润增速将达到 97.7% ，比我们原预测高出