不确定环境下自然资源开发项目投资评价模型.pdfVIP

第16卷第6期 管理科学学报 V01．16No．6 OFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Jun．2013 2013年6月 JOURNAL 不确定环境下自然资源开发项目投资评价模型① 何沐文，刘金兰，高奇特 (天津大学管理与经济学部，天津300072) 摘要：以不确定环境下自然资源开发项目投资评价问题为研究对象，以现金收益、开发投资和 运营成本的不确定性对投资价值的影响为切入点，在现有实物期权投资评价模型的基础上，同 时考虑项目方在投资阶段推迟投资和在生产阶段暂停运营的管理柔性，建立基于多随机变量 的自然资源开发项目实物期权投资评价模型．应用交换型期权和鞅过程等定价理论给出了模 型的解析解，并结合某原油开发项目的实例进行了参数的静态分析． 关键词：投资评价；实物期权；不确定性；自然资源开发 中图分类号：F272．5文献标识码：A 0 引 言 借鉴决策树分析模式，将期权模型应用于跨国公 自然资源开发项目是指以获取原油、煤炭、天 司的矿产开采计划中．此外，Paddock¨0I、 然气、金属材料、贵金属等资源产品为目的的风险 投资项目．此类项目投资大、周期长、风险高，准 模型． 确评价其投资价值尤为重要．早期的风险投资评 随着实物期权投资评价模型的基本建立，该 价理论因未能认识到投资不可逆性、不确定性和 领域的研究逐渐进入成熟阶段．近十年来，学者 时机选择的重要意义，导致了其评价结果的一些 们将研究的重点由期权模型的应用转为期权模型 o首先提出 偏差¨J．针对该问题，Myers悼1和Rossp 的扩展，其中项目价值的不确定性分析是模型扩 了“实物期权”概念，用以解决风险投资评价问 展的重要方向之一．Armstrong等’1到将技术不确 题．与金融期权相似，实物期权理论同样建立在 定性和石油项目建设的风险联系在一起，致力于 非套利均衡理论的基础上，其核心思想是投资者 在确定投资机会的价值和最优投资策略时，不应 分析了运营成本的不确定性在矿藏开发项目实物 简单地使用主观概率方法或效用函数，而应理性 期权估价模型中的作用．Takashifl5。将影响利润 地寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大 的潜在不确定性因素定义为随机过程，研究了在 化的方法‘4j．该理论将项目中潜在的投资机会视 其影响下的期权模型．此外，国内不少学者针对 为一种期权，为风险项目投资评价问题打开了新 该问题也进行了深入研究，参见文献[16—18]． 思路． 在自然资源开发领域早期的实物期权研究 纵观国内外相关研究，尽管学者们分别指出 中，Brennanl5o首先使用实物期权理论定义了矿石 了影响开发项目投资价值的多种不确定因素(如 挖掘项目的最优化战略，此研究在领域内具有开 投资、成本、储量、技术等)，但是在其各自的期权 评价模型中仅能体现其中之一，而忽略其它因素． 拓性的重要地位．几乎在同一时期，McDonald和 ①收稿日期：201l—03—16；修订日期：201l—lO一10． 基金项目：国家自然科学基金资助项目(7