宏观经济美国加息在即,谁能安然无恙——本轮美联储加息有.PDFVIP

2015 年8 月06 日 宏觀經濟 美國加息在即，誰能安然無恙——本輪美聯儲加息有何不同 近期美國“靚麗”的經濟資料不斷湧現，市場對美聯儲的加息預期越來越高，美國加息的可能性究 竟多大？加息對新興經濟體會帶來哪些影響？中國又能否安然度過？ 加息可能性：僅是時間問題。從經濟角度看，美國6 月份美國失業率降至5.3% ，已經進入美聯儲 5.2%-5.4%的長期目標範圍，核心通脹率也已經接近2%的目標，考慮到經濟過熱風險，我們認為美 聯儲很可能會在總體通脹回到2%之前就開始加息。從政治角度看，美聯儲公開市場委員會內部也 基本達成一致，擁有投票權的10 位委員中只有兩位認為應推遲加息，大多數委員認為今年9 月和 12 月是加息的窗口期。 外匯儲備低、外債高的新興經濟體受美國加息的衝擊會更大。我們從2014 年底外匯儲備、外債、 經濟發展狀況等角度出發做出預測：如果美國加息，土耳其、南非、俄羅斯、印尼、阿根廷可能遭 受的衝擊較大。 亞洲新興市場的企業外債增速值得警惕。最近幾年亞洲新興經濟體企業外債擴張速度加快，美元加 息和升值勢必會提高企業外債展期和再融資成本，威脅新興經濟體的金融穩定。雖然亞洲新興經濟 體的外匯儲備一般較為充裕，但企業外債的增長速度之快值得警惕。 新興經濟體金融市場穩定性整體提高，外儲下降國家將面臨挑戰。近些年來大部分新興經濟體的外 匯儲備不斷增加，抗風險能力增強。我們預計美國本輪加息後，新興經濟體的金融市場受到的整體 衝擊也會較小，而阿根廷、印尼、南非、俄羅斯等外匯儲備下降的經濟體的金融市場會面臨更大挑 戰。 漸進式加息不會導致新興經濟體的系統性風險，理由有三個：1 ）我們預計美聯儲加息的速度應該 是漸進式的。2 ）歐洲與日本央行將接替美聯儲為市場注入新的流動性。3 ）新興國家的抗風險能力 已經提高。從外匯儲備與外債務角度看，總體外部債務占外匯儲備的比例明顯降低，外匯儲備能覆 蓋短期債務。 中國：衝擊有限。1 ）中國外債較少，外匯儲備充足。2 ）改革和創新的潛在紅利巨大，大規模撤資 和資本外流不會出現。3 ）中國的匯率政策可能面臨兩難選擇。 1 大市導航 房地產：評房地產稅寫入立法規劃：長效機制符合趨勢，但任重道遠 構建行業長效機制，符合本屆政府市場化發展思路。我們在13 年底至今反復強調未來行業政策方 向在於減少政府直接干預，構建市場化長效機制。考慮中長期新房需求逐步平穩甚至下行，研究和 逐步探討房地產稅等存量稅種屬政策長期發展方向。本次寫入立法符合市場預期，但與據傳的立馬 執行存在本質區別。 立法易，執行環節或有難度，影響多心理層面。對於何時開始徵收屬於政府決心問題。但從現實角 度出發 ，存量稅徵收前提，包括不動產登記制度、個人收入申報制度等配套制度仍存在缺失（14 年不動產登記明確規定為自願登記原則，真實影響力很小。更不用談說了很多年的房產資訊聯網制 度，這個2010 年最熱門的房價“大殺器”，今天還有幾個人記得？）。 後期即便立法完畢，執行環節的難度和不確定性依舊很大。 投資下行期，友好政策不會轉向。1H 行業銷售轉好明顯，但投資、新開工增速仍處下行期。考慮 當前開發商有效去庫存，回籠現金對保證4 季度新開工、投資趨穩有重要意義，當前友好政策難有 轉向。 風險提示：房地產行業與國家政策緊密相關，一旦國內未來採取更加嚴厲的調控措施將直接影響行 業未來發展。 機械工業：三季度天然氣價格下調預期趨強，利好富瑞特裝、中集集團 近期市場關於天然氣價格調整的預期再度強烈，從市場供求態勢、鼓勵清潔能源消費、解決環境問 題等角度出發，特別是目前廣東地區LNG 接收站進口氣價從3 月初的5000 元/噸普跌至4300 元/噸 左右，西北地方LNG 液化工廠出廠價已從3 月初的4300 元/噸左右下調到3300 元/噸，LNG 車用終 端價已從3 月初大約下調了0.7-0.8 元/方，因此市場普遍預計三季度將公佈調價方案，非居民天然 氣的降價幅度或在0.4-1.0 元／方之間。 此前國家發改委自2015 年4 月1 日起各省天然氣實現價格並軌調整，國內天然氣門站價平均值為 2.508 元/方，整體價格較並軌前下調0.144 元/方，降幅為5.6% 。若三季度天然氣價格下調得以實 施，則下調力度明顯強於4 月1 日的天然氣並軌政策影響。 建議關注本次天然氣價格下調預期導致