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资本结构、亏损逆转性及公司财务价值
资本结构、亏损逆转性及公司财务价值摘要:文章以我国证券市场中从2003年到2009年之间发生亏损的1244家上市公司为研究样本,运用温忠麟、张雷、侯杰泰(2005)提出的中介效应分析程序和方法,探讨了亏损逆转性在资本结构对亏损上市公司财务价值的驱动过程中起到的中介作用。研究结果表明,资本结构对亏损上市公司的亏损逆转性和财务价值均存在直接的正向驱动效应;无论是对于负债规模不同的亏损上市公司还是对于全部样本而言,亏损逆转性都没有明显地中介资本结构对亏损上市公司财务价值的正向驱动效应。因此,对于投资者和证券监管部门而言,在识别亏损上市公司的财务价值时要考虑亏损上市公司当期的资本结构,要重点关注其以后发生亏损逆转的可能性及其逆转程度的大小。
关键词:资本结构;亏损逆转性;中介效应;财务价值
Capital Structure, Loss Reversibility and the Value of the Corporations
Abstract: This article considers the 1244 loss listed companies in China’s securities market from 2003 to 2009 as samples, studies the role of loss reversibility in the course of the scale of debt financing driving the financial value of the corporations employing the method to analyze the effect of mediation which is proposed by Wen Zhonglin, Zhang Lei and Hou Jie Tai (2005). The results show that the scale of debt financing has a direct and significant driving effect on the financial value of the loss listed companies and their loss reversibility. On two groups and all samples, the loss reversibility has no significant intermediary role in the course of the scale of debt financing driving the financial value of the corporations, for the high debt group, the loss reversibility has a partly significant intermediary role in the course of the scale of debt financing driving the financial value of the corporations. Therefore, in identifying financial value of listed companies, the investors and securities regulators should also be concerned about the possibility of loss reversal and the extent of the loss reversal of the loss listed companies in addition to concern about their current liabilities.
Keywords: Capital Structure; Loss reversibility; Intermediate effect; Financial value
一、引 言
资本结构与公司价值之间的关系一直是财务理论界和实务界探讨的热点问题。已有的研究表明,资本结构对公司价值同时存在正面和负面两种效应。以Modigliani and Miller(1958,1963)[1][2]为代表的一批学者认为,资本结构对公司价值发挥正向治理效应的原因有两个:一是债务融资在税收上比股权融资更具优势,企业利用债务融资可以得到税收抵扣的好处(即发挥税收挡板效应)。公司发债融资可以起到提高管理层股权比例和减小管理层代理成本的作用;二是债权人可以迫使公司清偿债务,对公司形成现金流约束,从而减轻管理层随意使用
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