我国自然利率及其货币政策意义——基于1998年-2012年季度数据的实证分析.pdfVIP

二幽 金融展望 我国自然利率及其货币政策意义 一基于1998年-2012年季度数据的实证分析 ■叶斌潘淑娟 aIma 内容提要：本文以自然利率作为研究对象，通过构建状态空间模型，利用K n滤波法对我国的自 然利率进行估测，研究发现我国的自然利率走势大致呈现下降、上升的趋势变动，进一步地通过回归 ran e g r因果检验和V 分析、G AR模型对我国自然利率与产出缺口、未来通货膨胀率以及贷币政策宽松度 ran ge 的关系进行检验，发现产出缺口是自然利率变动的G r原因，与其呈现微弱的负相关关系，同时， 与未来的通货膨胀率也呈负相关关系，通过对自然利率的估测能够有效地反映未来通货膨胀的走势情 况和货币政策的相对松紧程度，对政策当局的货币政策实际具有重要的“指示”作用。 关键词：自然利率状态空间模型KaIman滤波法货币政策 1 006-1 4-06 中图分类号：F830．3 文献标识码：A 文章编号：1 770(2013)0卜01 一、问题提出 准确地估测自然利率水平(即与自然利率保持一致的实际均衡 利率)．就可以通过调整实际货币利率对通货膨胀和产出缺口进 近年来．伴随着我国“中小企业融资难“、“商业银行暴利” 行间接调控了。 等问题的日益凸显．利率市场化改革的呼声日益高涨，央行也 对自然利率估测进行研究的文献较多，所运用的估测方法 越来越重视利率政策工具的杠杆调控作用，央行如何根据复杂 也各有不同．本文仅对基于状态空间模型估测自然利率的方法 的宏观经济环境的变化有效地确定最优的利率水平，以实现价 进行综述。状态空间模型是通过构建状态空间模型，将一些复 格水平的稳定和经济产出的增长，这需要不断地深入探讨和研 杂的问题以相对简单的形式表现出来，并以数据的实际生成运 究。自然利率作为货币政策调控过程中的一个重要变量，其与 动来反映的模型方法，其被广泛地运用于经济中不可观测变量 产出增长、通货膨胀等宏观经济目标变量之间密切联系，对货 的测度上．自然利率作为一个不可观测变量，利用状态空间模 币政策制定、执行及评价起着十分重要的作用。因此．本文通 et 型．可以较好地对其进行估测。Basdevantal(2004)较早地 过估测我国的自然利率，运用实证方法分析其走势规律，检验 开始使用状态空间模型对自然利率进行估测，他以金融资产收 其货币政策价值．以期为货币政策当局提供一个参考依据和效 益率曲线为切入点，构造自然利率的状态空间模型，利用Kalman 果评价指标．以提高货币政策决策的科学性、针对性和有效性。 滤波法对新西兰的自然利率进行了估算．其实证结果显示潜在 产出和自然利率之间存在着相关关系．可以对未来通货膨胀趋 二、文献综述 势进行预测。以石柱鲜、邓创为首的一批学者对自然利率进行 了系统的研究(2005，2009．2012)．他们利用利率期限结构的 自然利率由瑞典经济学家克尼特-魏克赛尔在其著作《利 数据，运用状态空间模型对我国的自然利率进行定量估计，结 息与价