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2012 年7 月6 日 中国：金融服务 证券研究报告 降息对净息差略有不利，但对企业利润/不良贷款有利 再次降息，贷款浮动区间扩大 中国人民银行宣布将1 年基准贷款利率下调31 个基点，活期存款利率下调6 个基 降息对银行2012 年预期净息差和盈利的影响 点，定期存款利率平均下调34 个基点（存款利率可由基准利率上浮10%），同 (基点) 降息的 相当于2012年 时将贷款利率较基准利率的下浮区间从6 月份的20%扩大到30% 。 总影响 净利润的比例 对净息差的“净”影响温和但最终结果取决于宏观经济 工商银行 -3.7 -2.2% 尽管贷款利率下浮区间再次扩大10%，但我们认为其影响将比6 月份降息更温和， 中国银行 -3.5 -2.5% 因为：1) 只有少数最优质企业可以享受最低下浮幅度，2) 在信贷额度限制下，贷款 建设银行 -4.2 -2.4% 议价能力取决于宏观经济/贷款需求。如果我们不考虑贷款利率下浮区间的扩大的 农业银行 -4.0 -2.9% 叠加影响，降息对2012/13 年预期税后净利润的“净”影响可能是2%/3%。在考 交通银行 -4.5 -3.4% 虑到贷款利率下浮区间扩大的最差情景中（假设当前利率不高于基准利率的贷款中 招商银行 -4.7 -3.1% 有半数可以享受最高下浮利率），我们估算降息将令上市银行2012/2013 年预期 中信银行 -4.4 -2.9% 盈利平均下降3%/5% 。我们的盈利预测已经计入了此次降息及2013 年又一次降 浦发银行 -3.6 -2.8% 息预期。 光大银行 -4.1 -3.0% 兴业银行 -3.9 -3.5% 小幅利好企业EBIT 利息保障倍数和资产质量，但 GDP 增长是关键 民生银行 -4.9 -3.5% 根据我们的敏感性分析，假设企业息税前利润零增长且央行两次降息，2012 年前 深发展 -4.2 -3.4% 8 个月企业EBIT 利息保障倍数可能提升至4-4.5 倍左右。然而，我们认为应密切 华夏银行 -3.9 -4.1% 关注降息能否真正刺激企业的贷款/投资需求，因为：1) 2011 年企业总债务已高 宁波银行 -3.3 -3.4% 南京银行 -2.5 -2.9% 达 GDP 的151%；2) 房地产政策的收紧已使基建/房地产投资增长放缓。我们仍认 北京银行 -3.1 -2.6% 为，合理的政策应包括放松房地产升级需求限制、下调存款准备金率、取消贷存比