承前启后,东成西就.PDF

研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 建材 推荐 （维持） 承前启后，东成西就 2010 年 12 月03 日 建材行业2011年度投资策略 上证指数 2823 进入“十二五”元年，建材行业的投资主线：一是传统水泥行业供给逻辑突出、 需求或超预期带来的机会，所谓“承前”，而在投资标的上从东到西都存在机会， 行业规模 所谓“东成西就”；二是新产业新材料如特种玻璃带来的机会，所谓“启后”。 占比% 股票家数（只） 62 3.8 水泥行业：需求的不确定和供给的确定。我们在假设地产投资增长 10-20%基 总市值（亿元） 3867 1.7 础上，测算水泥需求增长在 6%-9% ，1000 万套的保障房建设将使需求超预期、 流通市值（亿元） 3161 1.9 建材下乡若提前铺开也是超预期因素之一；而供给增长在 3-5% ，大部分集中 行业指数 在上半年投产。我们需求的核心逻辑是保障房保障下，水泥表现可以脱离地 % 1m 6m 12m 产表现，这在日本经验中看到过；供给的确定性来自于 38 号文对新增生产线 绝对表现 2.5 34.8 26.5 的限制审批，其效果将要在 2011-2012 年显现。各大企业从节能限电对价格 相对表现 9.7 24.8 37.1 冲击的效果上学到了供给的重要性。 (%) 建材 沪深 300 30 限电结束之后的观察：7 月份开始华东中南等陆续进入节能限电，由此带来价 20 10 格暴涨，那么结束之后呢？一种情况是产能供给跟上之后价格回到原来水平， 0 另一种情况供需关系其实比想象中好，而且企业有意识的控制供给来达到维 -10 -20 持价格的目的，价格回落幅度可控。我们认为由于股价对此并无过度反应， -30 -40 至少估值上未大幅提升。如果是后种情况则将来市场表现将超出预期。 Dec-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 水泥投资策略：上半年就值得建仓！（1 ）由于水泥价格从高位恢复需要一个 相关报告 过程，上半年或者说一季度的业绩同比增长会非常抢眼（2 ）本轮地产调控从 10 月份开始，我们认为通胀环境下销量很难再持续萎缩两个季度以上，预计 1、《结构性萧条，政策性繁荣- 建材行业 2010 中期投资策略》， 到明年一季度之后销量会开始见底回升。（3 ）适度紧缩流动性下，有业绩支 2010/6 撑的水泥是周期类股中最好的投资标的之一。（4 ）短期内东部的供给逻辑更 加强烈，中期内西部仍是战略性标的。推荐海螺、塔牌、天山、祁连山。 2、《穿越产能过剩迷雾，契合经 济转型方向-建材行业 2010 年 新兴产业相关子行业开启未来长期上升空间。进入四季度后，各行业、各地 四季度投资策略》，2010/10 区“十二五规划”陆续出台，和建材相关的主题有节能、光伏、循环经济等， 3、《从同步到超越-加息周期中 主要集中在节能玻璃、太阳能玻璃、复合材料、石膏板等方面。相关企业有 的水泥行业》，2010/11 南玻A 、金刚玻璃、中航三鑫、北新建材等。我们同时长期看好家装水管行业 龙头伟星新材的