中航重机--股票价值分析.docVIP

西北工业大学 财务分析与决策 题 目 录 1 中航重机投资分析报告 1 1.1 投资要点 1 1.2 关键假设点 2 1.3 有别于市场的判断 3 1.4 估值和目标价位 3 1.5 核心假设的主要风险 3 1.6 结论 3 2 中航重机基本情况介绍 4 2.1 公司名称及股票代码 4 2.2 公司经营的主要业务和产品竞争 4 2.3 公司的股权结构 5 2.4 公司股票近几年的表现 5 3 中航重机商业模式介绍 6 3.1 商业模式定义及选择 6 3.2 中航重机的目前商业模式 6 3.3 中航重机未来商业模式的探讨 6 4 影响企业的重要宏观因素和行业信息 7 4.1 宏观因素 7 4.2 行业因素 7 5 公司盈利能力分析 8 6 影响企业的重要风险因素 9 6.1 资产重组成功的不确定性 9 6.2 业务整合及管理风险 9 6.3 技术创新所带来的风险 9 7 中航重机盈余操纵讨论 10 7.1 增加收入为目的操纵 10 7.2 中航重机没有“洗大澡”和低报费用 11 8 中航重机盈余预测及相关假设 12 8.1 主要假设 12 8.2 盈余预测 13 9 价值评估 14 9.1 现金流模型绝对估值 14 9.2 剩余收益模型绝对估值 14 9.3 对比定价法相对估值 15 9.4 最终价值评估 15 10 投资建议 15 1 中航重机投资分析报告 1.1 投资要点 （1）进入2009年，随着世界各国纷纷采取救市方案，世界经济开始出现复苏。我国政府针对经济危机，果断采取刺激经济的一揽子方案，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，极大地刺激了国内经济的快速复苏。加之国家的扶持，极大地刺激了航空装备制造业产品需求的增长。从09年第三季度开始出现显著回升。其中，中航重机公司销售收入增速转好。中航重机2010年前三季度实现主营收入28.34亿元，比上年同期增长114.41%。15日工程机械行业“十二五”规划已经基本完成《工程机械十二五规划》未来5年，我国工程机械行业的销售规模将达到9000亿元人民币，年平均增长率大约为17%，其中出口占200亿美元左右，成为名副其实的工程机械第一大出口国。中航重机与西安经济技术开发区签署了投资框架协议拟以现金方式投资65亿元，建设中航工业基础产业园及配套项目 （10）我们预测公司2010——2014年的EPS（每股收益）为0.37元、0.52元、0.65元、0.79元和0.95元，保持至少15%以上的增幅。考虑到公司业务整合带来的高增长，我们认为可给予公司50倍左右的市盈率，公司合理股价20元左右。 （11）盈利预测。 表1 中航重机主要财务指标预测 时间 主营业务收入（百万元） 增长率 净利润 增长率 每股收益 净资产收益率 市盈率 2010年 429078 50.00% 28918 13.82% 0.37 25.69% 45.59 2011年 596419 39.00% 40196 38.99% 0.52 25.84% 38.76 2012年 745523 25.00% 50245 25.00% 0.65 25.02% 30.81 2013年 916993 23.00% 61802 23.00% 0.79 26.85% 25.32 2014年 1100392 20.00% 74162 20.00% 0.95 27.44% 21.35 注：“市盈率”是指目前股价（以09年平均股价16.87元为基准）除以各年每股收益。 1.2 关键假设点 （1）政府在2009年实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策将在未来年度基本保持不变，全球经济危机对机械行业的影响将逐步减小； （2）国家有关“十二五”规划关于支持工程机械政策将在未来年度继续实施； （3）我国国防建设进程将以现速度或更快速度现代化。 （4）公司继续加大对中航重机的宣传力度和科技创新的投入，不断增强自身的核心竞争力。 (5) ）中航工业对中航重机的持续支持在今后年度不会发生改变，同时国家对军工企业的扶持力度也不会改变，从而实现中航重机打造中航工业装备制造业和能源产业平台的目标。 1.3 有别于市场的判断 （1）市场普遍认为，在国内机械行业中，中航重机的市盈率较高，未来股价难有大起色。我们认为，一方面是因为我国目前的市场特点----市盈率普遍较高；另一方面，中航重机现在属于企业四阶段中成长阶段，未来潜力巨大；再加上国家政策扶持，虽容易被炒作，却也是投资者对中航重机未来增值预期的强烈。 （2）市场担心中航重机之前虽然经过一系列资产重组及公司并购迅速壮大了自己，所带来的效果达不到投资者的预期。我们认为，这种风险依然存在。但是，随着公司对自己业务定位清晰化，比如现在的三大模块，以及中航工业集团的大力支持，中航重机有望做