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利率调整对上市银行股价影响实证探究【摘 要】本文采用事件研究法，以2011年7月7日央行上调银行一年期存贷款利率0.25个百分点作为研究事件，分析了其对上市银行股价的影响。研究结果表明：利率调整对上市银行股价有显著影响，同时表明我国的银行业仍属于弱式有效市场，因此，央行可充分利用利率政策调控上市银行行为，以促进资本市场的健康发展。 【关键词】利率调整；上市银行股价；事件研究法 一、研究背景 当前，世界各国频繁运用利率杠杆实施宏观调控，利率政策已成为各国中央银行调控货币供求，进而调控经济的主要手段，利率政策在中央银行货币政策中的地位越来越重要。在萧条时期，政府可以通过降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。在膨胀时期，政府可以通过提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶性发展。合理的利率，对发挥社会信用和利率的经济杠杆作用有着重要的意义。改革开放以来，随着我国社会主义市场经济的不断完善发展，利率政策也成为政府调节宏观经济的重要手段，特别是2007年以来，中国人民银行多次调整利率，对经济的健康发展起到了很大作用。银行作为重要金融中介机构，是联系着经济发展中融资与投资两者的桥梁；银行作为货币政策工具的主要导体，必然受到利率调整的直接影响。随着我国商业银行的相继上市，银行股也是股票市场投资者关注的重要股票之一。在此背景下研究本课题也有一定的现实意义。在国内外研究文献中，主要集中在利率调整对股价的影响。Jagannathan（1989）验证了短期利率对股市有重要的直接影响，且呈现负相关关系。Bemanke（1992）认为，在所有的宏观调控货币政策工具中，以利率作为调控手段，对股票市场产生的影响最为显著，并提议慎重利用利率作为调控手段。国内学者的研究也大多集中在利率调整对股价的影响。王军波和邓述慧（1999）研究表明，央行的利率调整在短期和长期都对股市产生影响。蒋薇（2005）采用事件研究法对银行股在加息前后的股价波动进行实证分析，结果发现，银行在加息当日有着一个显著的正的非正常收益值，说明加息对银行总体来说是个有利因素。马萧（2008）通过事件研究法，对利率调整对银行股的影响进行了实证研究，发现银行股价对利率调整的敏感度要比大盘更为明显，而且反应更加迅速，从而保持自身在资本市场上收益率领先的地位。本文采用事件研究法，依据当前经济发展的新形势，更加具体的研究了利率调整对我国上市银行股价的影响，同时也分析了我国上市银行整体的市场特征。 二、样本的选取及事件研究法 1．研究样本的选取。研究样本来自沪深两市的银行类上市公司，共16家，将其中剔除数据不全的样本一家，所以研究的样本共15家，其中沪市13家，深市2家。 2．事件研究过程。（1）事件定义。以2011年7月6日中央银行公布调整银行一年期存贷款利率0.25个百分点作为事件进行研究。（2）事件期间。以通知公布日作为事件发生日，前4个交易日，后25个交易日，加上事件发生当日，共30个交易日作为事件期间。（3）异常收益率。异常收益率（CAR）是指超过正常（预期）收益率的收益率。由于我国不同于国外证券市场的特殊制度背景，本文采用基于市场调整模型的累积异常收益率。异常收益率（AR）：ARi，t=Ri，t-Rm，t。其中：ARi，t为上市银行i在第t个交易日的异常收益率；Ri，t为上市银行i在第t个交易日的实际收益率；Rm，t为市场组合（本文采取沪深300指数收益率）在第t个交易日的收益率。 平均异常收益率(AAR)：AAR=■■AR■ 平均累积异常收益率(CAAR)：CAAR=■■■AR■ （4）对CAAR的显著性检验。检验假设H0：CAAR=0。采用t统计量对CAAR进行显著性检验，如果检验结果显著，则CAAR不是由于股价随机波动造成的，事件对股价有显著影响。 3．事件研究结果分析。根据2011年7月7日央行存贷款利率提高0.25个百分点这一利率调整政策为研究事件，从而确定事件窗口[-4，25]，利用市场调整模型计算出15家上市银行在事件窗口的的异常收益率。以沪深300指数收益率为市场组合收益率（正常收益率），从而进一步计算出、异常收益率、平均异常收益率、平均累计异常收益率（如表3）。进而用Eviews统计软件对数据做进一步的处理和检验。 表3 15家样本公司的股票在事件窗口期间的AAR和CAAR （1）平均异常收益率。用每个样本的收益率和正常收益率的差异表示异常收益率，用窗口期内每个交易日的样本平均异常收益率来反映上市银行收益率的波动情况，一方面可以反映利率调整对证券市场的影响；另一方面也可以从一定程度上研究我国证券市场的有效性。总样本在时间窗口内的日平均异常收益率波动如图1所示： 图1 样本平均异常收益率 在30天的事件窗口内，