惠理-一家香港本土基金崛起.docVIP

惠理:一家香港本土基金崛起对于大多数内地投资者来说，惠理集团（Value Partner）并不十分熟悉。直到它于2012年正式收购原金元比联基金中比利时联合投资公司的49%股权，才第一次进入内地大众投资者的视野。 但在香港，惠理集团的发源地，它是第一家也是目前唯一一家上市的香港本土基金管理公司。从1993年成立至今，惠理在香港市场站稳了脚跟，并逐渐建立起了自己专注中国内地和香港本土相关市场的特色，成为香港强制性公积金基金管理人之一。从2000年起，惠理更是开始持续大幅度超越恒生指数，成为精品基金的典型。 这家基金创始人谢海清先生的经历也颇富有传奇色彩。谢在马来西亚出生，为家中长子，因为需要养家而没有上大学，但辗转担任《远东经济评论》及《华尔街日报》香港记者，随后担任摩根建富研究部门主管，由此步入基金圈。1993年，其与客户叶维义共同创办资产管理规模300万美元的惠理基金，开始自己的基金管理之路。 淘金内地 惠理的头两年可谓举步维艰，在强手如林的香港基金管理界，要出人头地实在艰难。谢海清为惠理制定的策略是，专注于香港本地公司和内地市场。“在品牌影响力和分销网络上我们无法跟大型机构相抗衡，但在细分市场我们有本地化的优势。”谢对《环球企业家》记者说。 从1998年起，惠理即开始专门研究内地赴港上市相关企业，并进行调研。谢首先发现的是B股市场的商机。 传统上，内地投资并不看好B股市场。这个市场规模远远无法与A股相比，上市企业的流动性也较低，且大部分企业拥有较多的问题。 谢海清却觉得这是个极具潜力的市场，事实上这与他“价值投资”的投资哲学紧密相连。在他看来，自己投资的是“企业所有权的交易”，只要“能用较低的价格买到好的企业”就可以。至于在哪个市场都无所谓。谢投资B股市场最重要的步骤，是在调研了全部B股企业之后，从中筛选了15家值得投资的企业，“他们是够便宜的”。 不过在为B股投资筹集资金的时候，香港市场机构投资者却无一认可。“他们都跟我说，这个市场很烂，信息真实性又很难得到保证。”谢笑着说，“当时他们都认为我疯了。”最后，谢从一个东京机构投资者处筹得了唯一的一笔资金，成立了这支专投内地B股企业的千万美元级别的小基金。“或许是日本人在经历泡沫之后更能理解低位进入的重要性。”谢说。 一年后，市场暴涨数倍。这支基金成为惠理历史上投资回报率最高的基金，迄今为止没有被打破。 而惠理的主力惠理价值基金，亦是踩准了内地赴港上市中小企业这一富矿。谢海清在摩根建富任研究主管时即开始关注中小企业板块。 从1993年创立惠理基金至2000年，惠理价值的业绩与恒生指数大致平行。2000年以后，随着国际市场对内地经济增长前景的认可，对企业的PE估值倍数不断走高，谢的投资开始大幅度跑赢恒生指数。谢海清估计，在年均复合15%的收益中，有大概10%来自企业业绩增长，而5%得益于公司分红派息。 不过，随着国际资本市场对内地估值倍数的下降，谢也坦承遇到了业绩压力。“我们现在期望的是估值倍数不要下降，凭借业绩增长仍然能够获得收益”。 不管外资如何看空，谢海清依然对内地经济有信心，其中一个最重要的指标就是他购入金元惠理基金，开始进军内地资产管理市场。 “从成立至今，惠理的人员结构从香港本地人为主到内地背景人趋势转换很明显，现在我已经是最后一个不会说普通话的员工了。”谢笑言。 专注投资 在淘金内地的背后，惠理所仰赖的是其引以为豪的投资研究和尽职调查传统。谢海清的团队每年平均调查走访的企业总数约为2500家，大多集中在内地，很多在中西部并不发达的地区。 这是一份极端辛苦的工作，公募基金如此高的尽职调查频次在内地也颇为少见。谢对走访企业并非走马观花，一般也会硬性要求与负责企业具体业务的负责人员见面相谈。他的团队有一套由下而上“360度”调研手法，除了分析企业的财务数据外，他们会实地拜访公司，与负责人员见面相谈，从业务的上、中、下游作深入了解，透过与公司各部门员工、供应商及客户面谈，进一步查核公司的实质业务状况。 不过谢海清亦承认，在面对面的调查之后，自己做出的投资也只有三分之一是正确的，三分之一是平庸的，三分之一是完全错误的，“最重要的是及时止损”。 目前惠理基金的平均持仓时间在一年半，这与内地公募基金动辄一年数十次的换手率相差甚远。而在前述三分之一的优秀股票未出现变故的状态下，惠理对它们的投资期限往往高达五六年以上，耐心等待业绩增长。 在专注投资之外，谢海清对建立分销网络显得并不那么上心。很长一段时间里，惠理的机构投资者比例维持在80%的高位，直到成为香港强制性退休基金管理人之后，机构客户才首次降到50%的比例。 这种专注大客户的策略为其节省了很多分销成本，不过同时也造成其规模没有达到与其业绩和声