三聚环保财报探险.PDFVIP

三聚环保财报探险 2011-2016年 ，公司营收规模由6.01亿增长至 175.31亿元 ，5年 CAGR为 96.33% ；归 母净利润规模由0.95亿增长至 16.17亿 ，5年 CAGR为 76.28%。公司同时公告 2017Q1 业绩预告 ，预计 2017Q1盈利 4-4.5亿 ，同比增长 97%-122%。根据 2017第一季的的业 绩预告 ，三聚环保极有可能在 2017 年保持年复合增长率超过 95%的水平 ，目前 ，公司在 手未结算订单金额合计 129.43亿元 ，饱满订单为业绩持续高增长奠定基础 ；2016年 4 月 ， 悬浮床加氢一次开车成功 ，煤焦油炼化的轻油收率达到 92%-95% ，较传统工艺高 20-30 个百分点 ，2016底进入二次开车阶段 ，将测试常、减压渣油、高钙稠油 ，一旦成功将打开 渣油稠油处理 2700 亿市场利润空间。种种利好消息下 ，三聚环保的股价也不断创下历史新 高 ，3月 21 日最新收盘价为 61.80 元 ，市盈率 46倍 ，市净率 12倍。 如果一家公司连续五年的收入复合增长率超过 96% ，明年还将继续保持这种成长速度增长 ， 而且所处的行业潜力巨大 ，自身的技术与资源优势也在不断累积 ，其股价随着业绩的增长而 不断创下新高的表现一点也不会让人产生疑问 ，因为这就是恰如其分的价值投资。但做出肯 定表态之前我们需要解决几个疑问 ，财务报表有问题吗 ，公司的技术有优势吗 ，承接的项目 有无真实的经济效益 ，存在关联交易的可能性大吗 ，所处行业的上市公司整体表现趋势是一 致的吗 ？ 以下问题只是从我个人角度来看觉得有值得怀疑的地方 ，所以可能只说到某一个点上。 财务报表有问题吗？ 网上绝大多数对于三聚环保质疑的观点可以概括为以下几点 ： a. 货币资金不真实 ，大量货币资金却只产生活期存款利息收入 b. 应收账款余额逐年大增 ，应收主要客户资信能力受质疑 ，发生坏账呆账的可能性很大 c. 现金流与收入的增加不成比例 ，有利润无现金 d. 超级悬浮加氢技术工业化难度大 ，想象力可能大于真实的效益 对于三聚环保连续数年收入 ，利润翻倍的增长速度 ，判断其利润与收入是否真实很关键的点 在于现金流 ，相比经营性现金流的净额 ，我更关注每期的购买商品与劳务现金流入量与销售 商品与劳务的现金流出量。很多质疑者都在说经营性现金流太少了 ，应收账款太多了 ，资金 周转对现金的需求量很大 ，但仔细看了现金流入与流出 ，以及货币资金不断大幅增长的余额 ， 发现三聚环保收账情况好的让人有点不敢相信 ，但同时也产生了其他的一些疑问。 单位：万 2016q4 2016q2 2015q4 2015q2 2014q4 2014q2 2013q4 2013q2 销售商品、提供劳 1,506,547 410,861 389,800 115,122 185,490 51,486 108,617 51,478 务收到的现金 购买商品、接受劳 1,361,926 458,039 335,883 102,024 130,742 55,527 83,191 38,610 务支付的现金 经营性现金流量净 32,140-109,511 6,073 -28,142 31,863-16,653 2,984 -850 额 根据最近四年的现金流入与流出情况来看 ，每年末的销售商品与提供劳务收到的现金都要大 于购买所流出的现金 ，另外除去 2013q2外 ，2014-2016 的 q2 显示的购买现金流出要大 于销售回款 ，可见销售回款主要集中在下半年 ，年末总现金流入量都能大于当年的现金流出 ， 而且关键性的经营性现金流量净额在最近4年里都是正值 ，经管绝对值很少 ，尤其是在 2016 年营业收入达到 175亿时 ，经营性现金流量净额只有 3.2亿 ，但销售商品的现金流入却是 实实在在的 150亿 ，比购买商品流出多了 14 亿 ，扣除当期工资与税费后有 3.2亿的净额对 于有着 64 亿应收账款的三聚环保来说实在是很多。 但为什么在有这么多应收账款的情况下 ，没有净现金流出就不错了 ，还能让自己的主营业务 持续的产生正向的现金流 ？对此我找了下公司每年能用的现金有多少。 单位：万 2016q4 2016q2 2015q4 2015q2 2014q4 2014q2 2013q4 2013q2 自由现金流量