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公司研究 调研报告 建筑工程研究小组 宏润建设(002062.SZ)/15.00元 0755 wxy@ 2009 年1 月13 日 受益长三角轨道大规模建设，业绩爆发式增长可期 工业·建筑工程 目标估值：19-25元 强烈推荐-A(首次) 基础数据 公司是一家以轨道施工为主业的上市公司，轨道施工占比 60 ％，未来公司重点拓 上证综指 1900 展轨道交通这一核心优势业务。受益长三角城轨建设市场大规模提速，新签合同 总股本（万股） 20000 已上市流通股（万股） 6072 大幅增长，业绩爆发式增长可期。在外部有利的条件下，公司紧抓管理，提升业 总市值（亿元） 30 绩，我们首次给予公司“强烈推荐-A”的投资评级，6 个月目标价 19.6 元，12 流通市值（亿元） 9 个月目标价 25 元，对应 09 年 EPS12.5 倍的 PE。 每股净资产（MRQ ） 5.7 ROE （TTM ） 18.5 公司将加强以市政城市轨道作为主业的地位。业务结构中，市政城市轨道交 资产负债率 69.9% 通 60 ％，民用建筑 30 ％（其中房地产项目仅占 10 ％左右），其他施工业务 主要股东 浙江宏润控股 占 10 ％。目前拥有13 台地铁隧道掘进机，轨道施工业务在杭州、上海市场有 主要股东持股比例 44.3% 较强的优势，同时也在宁波、无锡、徐州、合肥、南京等地开拓市场。 股价表现 长三角城轨市场大规模投入，公司新签合同获得较大的增长到 2020 年，上海 % 1m 6m 12m 市远期规划达到 1000 公里，总投资额将达到 5000 亿元；而 2015 年前长三 绝对表现 6 3 -32 角其他主要城市将累计建设 330 多公里，投资总额可能达到 2000 亿元，市场 相对表现 12 40 33 巨大。2007 年公司全年新签合同达到 39.3 亿元，预计 08 年全年承接合同量 (%) 宏润建设 沪深 300 将达到 60 亿元左右，远远超过公司在 2008 年初制定的 48 亿元的目标。 20 0 地产业务增速稍弱，但对公司业绩影响保持稳定。在目前国内地产形势偏紧 -20 的情况下，我们认为，公司的地产业务可能同样会受到影响，增长会出现一 -40 定的下滑，但由于公司的楼盘均在二三线城市，我们仍然认为地产业务可能 -60 增速减弱，但对公司的业绩影响保持平稳。 -80 Jan-08 May-08 Aug-08 Dec-08 我们认为，公司的核心竞争力在于其管理水平。考察建筑类上市公司的管理 费用率水平，自2003 年以来，公司的管理费用率始终低于同行水平，在 1 ％ 相关报告 左右的水平，有效地提升了公司的毛利率。 预计 08-10 年 EPS 为 1.25 元、2.01 元、2.60 元，同比增长 116 ％、69 ％、