下半年攻略-路边野花不要采.docVIP

下半年攻略:路边野花不要采选股如选美。在这场“选美”比赛中要想获胜，最重要的一点，并非选到自己最心仪的美女，而是“猜”出市场最心仪、符合绝大多数人审美情趣的美女。哪怕这种审美标准，在一定程度“被扭曲”。作为A股投资人，大众审美情趣很大程度会受到来自中国经济背景的约束——所以，要预判A股的选美“潮流”，实际上是把中国经济的“潮流”看清楚。简单来说，在中国经济的不同阶段，人们将关心什么，将看好什么，与A股投资策略的“有效性”密切相关。 中国经济站在3米跳板而非10米跳台 对于下半年中国经济，我的整体判断是：2008年，中国经济是被人从十米跳台上推下来猝不及防；2012年我们只是站在3米跳板上，并且救生员已经准备就位。尽管体系内还存在一些根本性矛盾，但从整体来看，与2008年相比，系统性风险爆发的可能性是下降而不是上升。换句话说，中央政府对于本轮调整的准备工作做的很充分，手上可以打的“王牌”很多。 上半年中国经济，我们看到的是经济转型过程中的“倒逼”机制。主观上，中央政府希望中国经济能够在较低的位置上完成结构转型，而不是再用“高速增长”来化解日益激化的发展矛盾。这一观念转变从2007年就开始出现。不巧的是，2008年遭遇到金融危机打乱了此前计划，为了保障实体经济不至于急刹车，被迫启动了“四万亿”计划。 2010年年中开始，这一调整再度启动，至今已经差不多近两年时间。现在，实体经济再次迫近中央政府的“红线”。何谓“红线”呢？可能大多数人都会去看GDP，没错，这是标志之一。不过，我的视角是通过评估中央政府的态度转变。2011年9月，温州；2011年10月，金改；2012年4月，重庆；2012年5月，稳增长，三年来的首次降息。尽管我们可以理解为这些是按部就班的经济结构改革，但明眼人都清楚——“倒逼”机制正在发挥作用。这种“被动”如果持续，若下半年海外市场爆出新的风险，中央政府会做什么选择呢？ 中国经济调控的“软肋”在于出口，此为其一（海外需求锐减容易导致经济失速）；“十八大”将在下半年召开，此为其二（经济失速易令群体性事件频发）；“十二五”规划项目已经拉好清单有钱就可以上马，此为其三（货币政策、财政政策的微调空间已经打开）。从一季度开始，政策调控不断放松的趋势（所谓“预调微调”）已经形成，这是为了防范下半年不可测风险的”提前量”。 值得注意的是，无论货币、财政，政策空间都有足够的腾挪空间。货币上，存准率位于高位（用周小川的话来形容，池子里蓄满了水），利率市场化的大门开启；财政上，赤字压力不大，而减税空间大，行政部门缩编进行中；另外，银行体系的警戒度高，表外业务向表内转移扩大风险覆盖，房地产经过两年的政策挤压，泡沫风险已经有所消退，通胀压力至少在年内基本上不可能成为主要风险点。所以，我相信，中央政府此次准备相当充分，因此二季度经济触底企稳的概率“很高”。 行业配置方向：“供给收缩” 经济“筑底”这一段周期内，最适宜的投资逻辑是什么呢？——“经济筑底——供给收缩——瘦为美”。简单来说，行业配置上的原则是“谁先收缩，谁收缩力度大，谁就具备了安全边际”。安信证券程定华提出的“收缩供给”标准，我非常认同，也是市场已经在验证的思路。 以房地产、医药、稀土为例。房地产指数上半年涨幅最大高达24.94%，下半年被机构看好的地产板块能否实现超额收益？从供给端观察，投资逻辑就会很清晰——商品房的政策收缩，自2010年4月开始，至今已经两年多的时间。供给端可以很清楚的看到，库存高峰已经出现——考虑到建设周期，目前上市的楼盘应是在2010年开始动工的。这一轮供给高峰过去了，而2010年以来的政策管制影响才刚刚开始显现。什么影响？供给收缩过后的新一轮涨价周期。所以，任志强才会预测2013年3月房价还会涨。 为什么侧重供给端观察，而不看需求端呢？因为房地产市场可以视为“恒时高估”的市场。之所以“高估”，在于供需关系的扭曲。谁在扭曲？商品房的供给由谁决定？谁卖地谁扭曲，其中道理和A股IPO审核制颇为类似。由于一级土地的待价而沽，造成水位长期偏高。因此，批判房价涨幅过快和批判A股投机过盛泡沫过多一样，把矛头指向过程中的炒作者其实是转移矛盾。扭曲供需关系的幕后之手，是从“上面”伸下来。所以，“供给低点”会被投资人作为趋势转折的前瞻指标来看待，而不管政府口头承认与否，如果政策管制继续，那么未来涨价压力会更大。至于需求，从来都是饥渴的。这好比计划经济时代，供应社里面的生活物资总是短缺一样。 再来看看医药行业，医药行业作为典型的防御品种，越来越具有进攻品种的锐意进取，作为人口老龄化的“必需”板块，真的可以跨周期吗？我认为，“供给低点”同样被投资人作为趋势转折的前瞻指标来看待。稍有不同的是，从时间周期来看，医药行业“供给收缩”的时