动量策略和反转策略.pptVIP

7.3 不足反应假说 造成这种状况的原因，可能是信息的扩散需要时间，因而这种扩散是缓慢的。而这进一步地，又是由于信息不对称或反馈、噪声交易。 检验方法 同样是检验动量策略是否赢利。基本方法同前，但是是买进赢家，空头卖出输家。 另一种方法是“事件研究”（Event Studies）。它研究，针对某一信息事件，股票价格调整的速度和（时间）长度。所谓信息事件，包括例如红利发布消息，股票回购，年度收益公布，和收入警报等等。当其他不变，而新闻引起的价格调整很慢时，就可以认为存在不足反应。 当然，有许多研究也指出，过度反应和不足反应可能同时存在。 P t t0 好消息 过度反应 纠偏 不足反应 在新闻宣布时的水平 新的均衡水平 纠偏 过度和不足反应的实证发现 过度反应 过去的输家胜过赢家 非对称效应 其他因素也显著：规模效应、一月效应等 但是，对下列因素敏感： 所选择的模型、所用的股价指数、所选的样本时间 不足反应 股价对新闻的反应存在游移现象 赢家恒赢，输家恒输 在大部分时间内，其他因素如季节性、规模效应、风险等，只能部分地解释可预测性 过度和不足反应往往同时存在 7.4 自相关性的其他解释 各种市场异象 如：一月效应，规模效应和低价公司效应等。有不少研究认为，是这些异象引起了股票收益的自相关性。 行为金融模型 认为是心理因素引起了股票收益自相关性。例如，过度反应的原因是什么？行为金融派就可以给出不少解释。 7.5 实际运用举例 根据 DeBondt 和 Thaler, 1985 （1）数据收集和准备阶段 1. 选定数据，比如说月度数据，1996－2003 2. 选定股票，比如说100种，每种至少有连续260天的交易点数据。 3. 选定无风险利率：3个月期的国库券利息 4. 选定市场价格指数：比如说上证A股综合指数 (2) 资产组合形成阶段(-12 到0) 1. 从原始数据，计算出每种股票的收益。计算方法是：对当期股价取对数（ log rjt ），随后用当期的对数股价减去前期的对数股价（Rj）。 Rj = log rjt – log rjt-1 (2) 资产组合形成阶段(-12 到0) 2. 再计算每股的异常收益（ Uj ） 异常收益的计算，可使用市场指数、CAPM、或Kalman滤子法。一般常用市场指数。方法是，在求出各单个股票的收益（Ri） 后，再用同样方法求出市场综合收益（Rm）。用（Ri）减去（Rm）后，就得出该股票的异常收益，即 Uj ＝ Ri － Rm 把1997年1月作为起始点（t＝0），算出股票j 从1996年2月到1997年1月之间的累积收益： 将各股票按这种方法计算出其累积收益，并按大小排队。 用顶级的5种股票，构筑一赢家组合 用底级的5种股票，构筑一输家组合 （在资产组合中股票的个数可以是任意的。但当然不能太少。） 把赢家股票组合的异常收益加总，我们可得到从1996年2月到1997年1月间赢家组合的累积异常收益 CU1w。这里下标的1，表示第一期。 然后，按同样方法，我们可算出第二期内（1997－1998）的赢家组合的累积异常收益CU2w。按同样方法，我们可算出以后各期的CU3w ，CU4w ，CU5w ，CU6w，直至 CU7w。 将这7期的累积异常收益加总并除以7，便得到在样本期内，赢家股票的平均累积异常收益： 同样方法，也可以算出输家股票组合的平均累积异常收益 ACARl,t 。 当下列关系成立时， 我们便说过度反应存在。或者说，我们找到证据，证明存在过度反应现象。 为检验两者之差是否显著，我们可进行以下的t检验： 5.6 建议的研究问题 中国股票市场上的动量和反转策略 中国股票市场是否对xx公布过度（不足）反应？ 证券分析师是否对＋＋信息过度（不足）反应 反转（动量）策略：上海与深圳股票市场的比较研究 反转（动量）利润的来源 反转（动量）利润是真实的还是来自于×××？ Thank You 第7讲 动量策略和反转策略 什么是动量策略 动量效应就是说在一定持有期内，如果某只股票或者某个股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将有良好表现。而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 动量交易策略，即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中期收益延续性的研究。 * * 什么是动量策略 Jegadeesh与Titman(1993)在对资产股票组合的中期收益进行研究时发现，与D