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我国上市公司资本结构优化刍议现代资本结构理论认为当企业资本结构达到最优状态时，企业的价值最大。1958年，莫迪格尼亚尼-米勒（Modigliani-Miller）发表的《资本成本、公司价值和资本结构》开创了资本结构理论研究的先河，后历经权衡理论、信息不对称理论、啄食次序理论、利益相关人理论而得到不断的丰富和发展，。他们从不同的视角考察了公司融资问题，并且得出较为一致的认识:企业融资应首选内源融资，若需外源融资，应首选举债，然后才发行股票。 一、我国上市公司融资结构特点 1.融资顺序相反，主要依赖外源融资 根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序，一般按照先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资的融资顺序，而我国上市公司的融资顺序则几乎与之相反，内源融资在上市公司融资中所占比重不到20%，远低于外源融资，说明我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠自身的内部积累，上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待提高。 2.股权融资优先于债务融资，具有强烈的股权融资偏好 我国上市公司股权融资约占外源融资的70%，远高于债权融资，存在严重的重股轻债现象，这有悖于优序融资结构原理。目前，我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行，上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股，如不能如愿，则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券，设置宽松的转换条款，从而获得股权资本。 二、我国上市公司融资结构成因分析 1.国家融资体制发展滞后 追溯我国融资体制的发展历程，国家及代表国家行使权力的政府在资本市场上的角色并未有明显的变化。国家不仅是资本流动的中介和国有企业的所有者，而且是一般的企业行政管理者。既是资本市场运作规范的制定者，又是资本市场的主要活动者。在这种筹资环境中，谁能上市，不仅仅意味着谁能募集到自有资金使企业更好地得以生存与发展，而且更意味着谁得到了政府的扶植和支持。因此，上市不仅仅是一种政策优惠，同时也是一种地位象征。这不能不使企业产生强烈的股权融资欲望。可见，融资体制在一定程度上起到了企业的股权融资导向作用。 2.资本市场有待完善 我国资本市场已有十几年的发展历史， 现在正处在初期阶段， 因此有许多的不完善之处。首先，中国资本市场设立与建设不是自发形成的。国家为了保证对关系国计民生、效益较好的大中型企业绝对的控制权，人为地将股票市场割裂为非流通股与流通股。非流通股的存在，增加了对上市公司的体制保护，减少了经营者的经营压力，进一步刺激了经营者的股权融资欲望。其次，我国资本市场缺乏层次性性，形式单一。我国在资本市场发展初期，为减少对资本市场的冲击，我国政府采取了严格禁止、取缔场外交易或柜台交易，导致中国资本市场发展很不充分，其它资本交易的形式、交易工具没有同步发展起来。由于交易工具有限，大家都往发展最快的股市里挤，造成中国股市市盈率过高、股票需求过大。再次，不完善的债券市场激发上市公司的股权融资行为。目前在我国债券市场中，债券发行最大的受惠主体是国家，而公司债券市场的发展相对滞后。 3.上市公司法人治理结构的缺陷 我国上市公司由于历史原因，股票市场中非流通的国有股和法人股占绝对控股权， 形成我国特有的“一股独大”的特色。在进行融资决策时， 非流通股东占控股地位， 对资本结构的选择就会以其利益的最大满足为衡量标准。同时又由于上市公司的经理人是由控股股东委派， 这种同源性使公司经理人与非流通股股东具有一定的利益趋同性， 他们在具体操作融资过程中， 也会以双方共同利益作为择优标准。 4.偏低的资产盈利水平限制了内源融资 由于国家政策的倾向，我国的上市公司改制前大部分为国有企业。企业改制上市并不能解决所有的问题，相关的公司治理结构的改革滞后，一系列相关因素造成了上市公司业绩普遍较低，而且平均收益呈现普遍下滑的现象。 三、优化我国上市公司资本结构的途径 1.大力推进以市场经济的融资体制替代计划经济融资体制的进程，即建立以资本市场为主体的融资体制，充分发挥资本市场配置资源的效用。 2.完善资本市场。修正资本市场功能定位，提高运行效率。要弱化资本市场的政策性功能，开发和发挥其资源配置等其他功能。进行结构性调整，建设多层次、多品种的资本市场。 3.进一步完善公司治理结构，促进上市公司筹资行为的理性化。不断完善公司治理结构有助于上市公司资本结构的理性回归。首先，完善公司治理的基本架构，健全企业制衡机制。其次，加快股权分置改革，逐步解决股权结构过度集中的问题，真正做到同股同利、同股同权。因此，我们应通过法规政策等手段引导上市公司建立有利于公司治理的股权结构。 4.提高企业资产盈利水平。我国上市公司要不断提高自身积累能力，开拓上市公司内部