欧版量化宽松货币政策能否拯救欧洲-.docVIP

欧版量化宽松货币政策能否拯救欧洲?自欧洲债务危机以来，欧洲央行持续采取了非常规的宽松货币政策，以缓解债务危机形成的市场流动性不足问题，这些非常规货币政策操作构成“欧版的量化宽松货币政策”。欧洲量化宽松货币政策的主要实施工具包括四项：第一，启动延长到期日的长期再融资操作计划（LTRO）；第二，启动SMP（证券市场计划），直接购买欧元区国债；第三，重新将政策基准利率调至历史最低水平的1%；第四，降低法定准备金率。 在大规模的LTRO操作实施前，市场普遍认为只有欧洲央行充当“最后贷款人”以及实施量化宽松政策才能拯救欧洲，而事实证明并非如此。大规模的LTRO实施计划不到半年，由政治风险导致的希腊退出的可能性加剧。从欧元区经济金融基本面来看，欧洲量化宽松政策具有稳定市场的作用。但由于欧元区存在经济金融结构的异质性、多边政府的政治影响、欧洲央行职能及其政策操作的特性等多方面问题，非常规货币政策作用的发挥受到制约。而对于量化宽松政策本身，非但无法触动欧元区结构性失衡和治理机制不健全等根本性问题，短暂的金融市场反弹更是掩盖了实质性的恶化。 量化宽松政策的效果 首先，基础货币迅速扩张，欧元体系的资产负债规模激增。自2007年8月以来，欧洲央行便开始增加流动性供给，而欧元体系资产负债表的迅速膨胀主要是在欧债危机时期，尤其是近期两次大规模的LTRO操作之后。截至2012年3月2日，欧元区基础货币比2007年1月增加了近260%，年增长速度超过50%，其中，2011年10月到2012年3月增长了39%，欧元体系资产总量从2007年1月的11383亿欧元扩张到目前的30232亿欧元。不过，由于受到多国财政约束以及法律对欧洲央行“最后贷款人”角色的限制，欧元体系的资产负债表的膨胀程度仍低于美国央行和英国央行的资产负债表。 其次，广义货币供给的年增长速度有所恢复。从广义货币增长趋势来看， 2011年下半年以来，欧元区广义货币年增长速度明显加快。并在2011年基本保持在2%以上。尤其是首次长期再融资操作实施之后，2012年1月，广义货币供应量（M3）年增长率迅速扭转2011年12月出现的下滑趋势，实现2.5%的年增长率。但是，相对于基础货币迅速扩张，广义货币绝对增长速度较慢。受金融危机和主权债务危机的接连影响，欧元区2012年1月的广义货币比2007年1月仅增长了20%，远远小于基础货币的增长速度。 最后，金融市场的流动性压力开始缓解，欧元区整体政府债券的长期收益率开始下降。量化宽松政策有效地防止了银行由于流动性风险压力而面临的倒闭风险，也为希腊债务重组提供了良好的市场条件。截至2012年3月底，由于LTRO操作的启动，欧洲货币市场的3个月欧元银行同业拆放利率（Euribor）和隔夜掉期指数的利差，从2011年12月开始持续快速回落，直至2012年3月初的60个基点，但比2011年7月水平仍高出30个基点。自2011年12月以来，量化宽松政策的加强、欧洲财政整固计划的推进、希腊债务重组以及欧元区永久性稳定机制（ESM）的确定等种种利好因素，推动欧元区整体长期政府债券收益率震荡下行，除希腊之外的外围国家与德国政府债券的利差明显缩小。 量化宽松政策面临的问题 金融部门产生新的潜在风险 宽松政策有助于缓解银行融资压力，却对银行偿付能力和融资成本产生一定的负面作用。因此，在第二次大规模的LTRO操作后，欧洲主要银行的股票市值重拾2011年10月以前的下行趋势，尤其是德国以外的其他国家股市。 量化宽松货币政策造成来自金融部门的道德风险。通过银行渠道的量化宽松政策，欧洲央行希望能够增加银行体系流动性，并促使银行体系购买各国国债。根据ECB（欧洲央行）近期的月度报告，西班牙在2012年1月增加了230亿欧元的政府债务，而意大利增加了201亿欧元的政府债务，在2011年12月至2012年1月间，西班牙和意大利银行的政府债务持有分别增长29%和13%，达2300亿欧元和2800亿欧元。这样的结果是，这些国家的银行可以通过低息贷款购买高收益债券，增加账面利润，从而降低了优化资产负债表的动机。目前，西班牙金融机构去杠杆化的速度远远低于美国，欧洲央行间接银行渠道的量化宽松方式将为其去杠杆化继续提供条件。这一趋势的结果是，一旦有国家出现债务违约，持债银行将面临严重的偿付能力问题。 欧洲银行业存在潜在的抵押品不足。在公开市场操作方面，美联储与欧洲央行向市场提供流动性的方式不同。欧洲央行主要通过临时性交易方式向市场提供流动性，这些临时交易的流动性供给建立在抵押基础上。此外，自欧元启动以来，欧元区担保市场的发展规模已经超过无担保市场，成为银行间相互融资的主要方式，抵押品成为银行融资的重要媒介。在欧洲近期推出大规模LTRO临时交易之后，欧元体系的银行业