航空运输：国内燃油附加费上调提升航空公司业绩.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 航空运输Ⅲ 分析师 曾旭 021 推荐 （维持） zengxu@ SAC:S0190511020002 联系人： 朱峰 行 021 zhufeng@ 国内燃油附加费上调提升航空公司业绩 业 点 评 报 2011 年 8 月 2 日 告 投资要点 事件： 发改委 1日宣布，核定 8月份航空煤油进口到岸完税价格为每吨 7768元，并上调航空煤油出厂价为 7725元。 这是我国上个月宣布推进航空煤油价格市场化改革后，首次按月调整航空煤油价格。随即国内各大航空公司 宣布，将自 8月 2日零时起(出票日期)上调 800公里以上航线燃油附加费，由调整前的每位旅客 140元调整 为 150元，而 800公里以下(含 800公里)航线的燃油费标准未作调整，仍为 80元每人。 点评： 本次航油价格和燃油附加费调整对航空公司产生实质性利好 过去 22 个交易日的新加坡航油均价为 128.92 美元/桶，人民币兑美元平均汇率为 6.4569，根据我们计算国 内航油理论出厂价为 7927元/吨，高于本次调整后的 7725元/吨。实际价格低于理论价格，有利于航空公司 航油成本的节约。 燃油附加费随即上调后，根据我们的计算，四大航燃油附加上调带来的收益对航油成本增加的覆盖率在 170% 左右，按全年计算可提升国航、南航、东航、海航 EPS 为 0.013、0.017、0.016、0.009 元，按其实际影响 期为 5 个月计算（8～12 月），则提升各公司 EPS 为 0.005、0.007、0.007、0.004 元，对各公司产生实质性 利好。 航油价格形成机制迈向国际接轨 7月 1日中国航空煤油进口关税完全取消后，依照 7月 12日发改委《关于推进航油价格市场化改革有关问题 的通知》，8月 1日起航空煤油出厂价格实行按月调整。航空煤油出厂价格按照不超过新加坡市场进口到岸完 税价的原则，由供需双方协商确定，具体出厂价格由进口到岸完税价和贴水两部分构成。这次改革航空煤油 出厂价格形成机制向市场化方向迈进了一大步，是国内成品油价格市场化改革的一次有益尝试。未来，柴油、 燃料油等成品油可能陆续进行市场化改革，与国际油价完全接轨。 新的价格形成机制体现三方博弈 国内航油出厂价格由供需双方协商确定，供需双方主要涉及民航局、总后勤部、中石油、中石化、中海油、 中航油和相关航空公司。新的航油价格形成机制体现了石油公司（中石油、中石化、中海油）、航油公司（中 航油）、航空公司的三方博弈。本次调价，理论出厂价高于实际调整价，表明石油公司做出了一定的让步， 航空公司在谈判协商中具有一定的优势地位。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业点评报告 未来航油价格和燃油附加费将实现三个联动 此前燃油附加费已经实现了与航油价格的联动机制，即航油价上调，燃油附加费也随即上调。本次航油价格 的市场化改革将彻底实现三个联动：国内航油与国际油价的联动、国内燃油附加与国内航油价格的联动、国 际燃油附加与国际油价的联动。 航空公司的航油成本管理更加重要，燃油套保可能重启 航油定价机制的市场化改革乃至完全与国际接轨，对航空公司航油成本管理提出了更高的要求，有利于航空 公司根据国际油价变动进行主动成本控制，提升成本透明化和管理科学化。航油定价的市场化改革有可能促 使国内航空公司在套保合约到期后研究和进一步推进燃油套保的实施，以稳定燃油购买价格、控制成本。 投资建议：三季度基本面趋势向好是估值修复的核心动力，高铁事故成为股价催化剂 鉴于估值处于历史低位