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彼之蜜糖 ——论减持新规后的几家欢笑几家愁5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所随后发布了《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》，一时市场哗然，相信很多相关人员终于等到了翘首以盼的端午节，心情却愉悦不起来了。监管层颁布此法规绝非一时兴起，这要从近期的解禁门与约饭门事件谈起。导火索1：解禁门事件第一创业（002797）2016年5月11日上市，2017年5月11日首批解禁股解禁，当天有9.8亿股限售股解除限售，解禁股占公司总股本的44.77%，为此前流通盘的4.48倍，涉及的股东分散且入股成本普遍较低。5月11日起第一创业（002797）连续三个交易日一字跌停，并于16日起停牌自查。自查依然没有阻挡股东们抛售脚步，此后每个交易日的大宗交易统计中都有第一创业（002797）的身影出现。截止法规发布前，股价已经比解禁前十个交易日跌了43.27%，比上市后的股价高点45.58下跌了68.30%，跌去了近70%。第一创业稳坐今年解禁股跌幅排名榜榜首，嘉澳环保（603822）和任子行（300311）解禁跌幅紧随其后，也在30%以上。图：第一创业（002797）上市后股价与交易量走势注：数据来源wind，高鸣咨询2017年A股全市场解禁市值将达到29104亿元，较2016年增长约26.67%。其实5月并不是解禁高峰，接下来的高峰时段在9月和12月。面对如此大的解禁压力，考虑到现今股市低迷现状，监管层不得不忧虑如果解禁抛售之风不止，股市还有多少个第一创业来袭？减持新规的发布也算未雨绸缪。图：2017年限售股解禁市值（亿元）注：数据来源wind，高鸣咨询导火索2：约饭门事件韩志国，一个自诩“不为妖魔唱颂歌，只为苍生鸣不平”的经济学家，在几次含沙射影抨击证监会与刘主席之后，据传终于在5月24日被主席约饭谈心了，消息一出，股市甚至当天走出“约饭”行情。饭局过后，韩志国在回复网友关于后市的看法时回到“耐心等待”，一些嗅觉灵敏的人士从这四个字已经判断出证监会接下来可能要有大动作了，一为缓解股市下跌的压力，一为可能平息学者与时评家之怒。不管此次新规是否是解禁门与约饭门双重发酵的结果，其对市场的影响是深远的，可谓几家欢喜几家愁。利好群体盘点VC基金与天使基金影响：此新规短期看可能对VC基金与天使基金不利，毕竟VC基金与天使基金所投项目上市后退出受限，但长期看利好，证监会可能针对股权投资基金细化减持规则，基金减持待遇将与其持股期限成反比，给投资期限长的创投基金政策优待，这将极大利好VC基金与天使基金的发展。目前股权投资品种中天使与VC由于投资周期较长，与PE与PRE-IPO基金相比，募集更为困难，如果监管层能在政策端缩短VC产品、天使基金与PE与PRE-IPO的产品存续周期差距，那么将极大促进VC产品的发展，使更多的管理人转向早期孵化的企业投资，资金流更多的涌入早期项目，更有益于扶持中国的创新型企业与新兴产业。依据：5月27日证监会新闻发言人邓舸回答媒体对“修改后的减持制度是否会增加创业投资基金的退出成本，不利于支持创业投资基金投早投小？”的问题时，回答到“为落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》的有关要求，我会在修改完善减持制度时，对创业投资基金的退出问题作出了专门的制度安排。在下一步工作中，我会将进一步研究创业投资基金所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持”价值投资型股票基金影响：对于证券投资基金来讲，股价回撤对依据净值申购赎回的投资人来说伤害是极大的，由于限售股解禁等非价值因素导致的股价下跌，令管理人非常无奈，有时不得不违背价值投资理论在股票解禁前提前抛售以免受到解禁时资金冲击导致的回撤影响。此次新规颁布，对股东们中集中大比例抛售做了限制，这对于追逐价值投资的证券产品而言，意味着此举可能减小股价非价值调整的波动，对股票型基金来说是利好，对散户来说也是利好。依据：《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》利空群体盘点定增基金影响：今年2月17颁布的《上市公司非公开发行股票实施细则》已经使定增市场燕巢幕上，此次《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的发布无异于雪上加霜。过去定增基金的魅力在于虽然忍受1年的限售，但定增股票相对于二级市场有10%左右的折扣率，对投资人来说这是牺牲一年流动性获得的安全垫，所以有一定的吸引力。但新规出台后锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。那么原来仅有的一点折价率在这时就显得很苍白了。未来定增产品的走向一定是延长存续期，由过去1.5年的产品延长到至少2.5年（1年限售期+1.5年退出期），收益模式也从