金融市场学概论完整版1.ppt

从式（13.21）和（13.24）可知，在短时间后，x值的变化值为： 因此，Δx也具有正态分布特征，其均值为 ，标准差为 ，方差为 。同样，在任意时间长度T后x值的变化也具有正态分布特征，其均值为aT，标准差为 ，方差为b2T。 三、证券价格的变化过程 证券价格的变化过程可以用普遍布朗运动来描述。但由于投资者关心的是证券价格的变动幅度而不是变动的绝对值，因此我们可以用证券价格比例的方式来定义证券价格的布朗运动： （13.25） 其中S表示证券价格，μ表示证券在单位时间内以连续复利计算的期望收益率（又称预期收益率）， 表示证券收益率单位时间的方差， 表示证券收益率单位时间的标准差，简称证券价格的波动率（Volatility），dz遵循标准布朗运动。 从（13.21）和上式可知，在短时间后 ，证券价格比率的变化值为： 则可得 （13.26） 我们将在下文证明，衍生证券的定价与标的资产的预期收益率是无关的。相反，证券价格的波动率对于衍生证券的定价则是相当重要的。 应该注意的是，由于比例变化不具有可加性，因此我们并不能象以前一样推导出在任意时间长度T后证券价格比例变化的标准差为 。 四、伊藤过程和伊藤引理 普通布朗运动假定漂移率和方差率为常数，若把变量x的漂移率和方差率当作变量x和时间t的函数，我们可以从公式（13.24）得到伊藤过程（Ito Process）：  （13.27） 其中，dz是一个标准布朗运动，a、b是变量x和t的函数，变量x的漂移率为a，方差率为b2。 在伊藤过程的基础上，伊藤进一步推导出：若变量x遵循伊藤过程，则变量x和t的函数G将遵循如下过程： （13.28） 公式（13.28）就是著名的伊藤引理。 从式（13.25）中，我们可得： （13.29） 我们知道，衍生证券的价格是标的证券价格S和时间t的函数。根据伊藤引理，衍生证券的价格G应遵循如下过程： （13.30） 比较式（13.29）和(13.30)可看出，衍生证券价格G和标的证券价格S都受同一个基本的不确定性来源dz的影响，这点对于以后推导衍生证券的定价公式很重要。 五、证券价格自然对数变化过程 我们可用伊藤引理来推导证券价格自然对数lnS变化所遵循的随机过程。 令 我们就可得出证券价格对数G所遵循的随机过程为： 令t时刻G的值为lnS，T时刻G的值为lnST，其中S表示t时刻（当前时刻）的证券价格，ST表示T时刻（将来时刻）的证券价格，则在T－t期间G的变化为： lnST- lnS 这意味着： （13.31） 根据正态分布的特性，从式（13.31）可以得到： （13.32） 这表明ST服从对数正态分布。 lnST的标准差与成比例，这说明证券价格对数的不确定性(用标准差表示)与我们考虑的未来时间的长度的平方根成正比。这就解决了前面所说的证券价格比例变化的标准差与时间不成正比的问题。 根据式（13.32）和对数正态分布的特性,可知ST的期望值E(ST)为： 这与作为预期收益率的定义相符。ST的方差var(ST)为: 第四节 布莱克—舒尔斯期权定价模型 一、布莱克——舒尔斯微分方程 推导布莱克——舒尔斯微分方程需要用到如下假设： 证券价格遵循几何布朗过程，即和为常数； 允许卖空标的证券； 没有交易费用和税收，所有证券都是完全可分的； 在衍生证券有效期内标的证券没有现金收益支付； 不存在无风险套利机会； 证券交易是连续的，价格变动也是连续的； 在衍生证券有效期内，无风险利率r为常数； 实际