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资本结构理论发展探究评述【摘要】资本结构是公司金融理论的核心问题之一，本文首先对资本结构理论的发展过程进行回顾，然后从动态资本结构权衡理论、市场择时理论、基于市场微观结构的资本结构理论等方面介绍了资本结构理论的最新发展趋势。 【关键词】资本结构理论；动态权衡；市场择时理论；市场微观结构 一、引言 资本结构是指企业资本的构成及其比例关系，设定合理的资本结构对于企业的长期稳定发展具有重要的战略意义。20世纪50年代，学术界兴起了对企业资本结构的讨论，并提出过多种经典的资本结构理论，但关于资本结构的研究和争论一直没有停止，而且，随着经济环境的变化和研究方法的改进，涌现了大量新的理论和观点。美国学者大卫MM资本结构理论（Modigliani和Miller，1958）、基于财务拮据成本的权衡理论（Robichek和Myers，1966）、基于信息不对称的资本结构理论（Jensen和Meckling，1976；S.C.Myers，1984）、基于产权组织的资本结构理论和基于公司控制权的资本结构理论（Stulz模型、Harris和Raviv模型、Israel模型及Aghion和Bolton模型）。 二、现代资本结构理论发展的最新趋势 1．动态权衡理论。传统的权衡理论中最优资本结构是指在某种特定状态下资本结构的最优安排，也称静态权衡理论。然而从动态角度看，最优资本结构是不断变化的，企业应对其进行调整。但Myers（1984）指出，由于调整成本的存在，通常相似公司会在资本结构设定上存在较大的差异。Fisher等（1989）、Leland（1998）提出了动态资本结构权衡理论，指出公司是否对资本结构进行调整取决于调整成本与调整所带来价值二者之间的比较。Leary和Roberrts（2005）的研究结果却表明，尽管存在调整成本，公司仍倾向于调整其资本结构使其达到最优化。 2．市场择时理论。市场择时行为是指公司会选择在市场条件有利时采取相应的筹资行为。Stein（1996）最早提出“市场时机选择假说”，即在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；当股票被过分低估时，理性的管理者应该回购股票。Hovakimian等（2001）、Graham和Harvey（2001）、Baker和Wurgler（2002）的研究都证明，市场时机选择行为对于资本结构的影响大而且持久。 3．基于市场微观结构的资本结构理论。基于市场微观结构的资本结构理论主要探讨股票流动性、信息等微观因素对资本成本、融资行为和资本结构的影响。Diamond和Verrecchia（1991）证明在特定条件下，信息披露可以减少信息不对称程 度，增加股票流动性，降低公司资本成本。Easley和OHara （2004）指出公开信息和私人信息之间的差异会影响公司的资本成本。Butler等（2005）和Lipson、Mortal （2006）分别利用承销费用和横截面回归方法证明：股票流动性会影响其发行成本。 4．其他。有很多学者从不同角度对资本结构进行研究。 Stein于1996年将行为金融理论引入到资本结构的研究中。此外，还有资产专用性视角、企业规模视角、经营风险视角、市场竞争视角、以及新制度经济学的视角等对资本结构进行研究，这些都不断推动资本结构理论的发展。 三、对我国资本结构理论研究的启示 我国资本市场存在着诸多有别于国外的特征，为更深入地分析和研究我国公司资本结构的合理性和优化方向，应该把国外先进的资本结构理论与我国国情和时代特色有机地结合起来，不能过度的依赖西方的理论研究。同时，我国不同行业的资本结构具有很大差异，未来应以行业差异为立足点研究分析资本结构理论。 参考文献 [1]麦元勋．现代资本结构理论的发展及其最新趋势[J]．价格月刊．2009（2）：84～86 [2]卢俊．资本结构理论研究译文集[M]．上海：上海三联书店、上海人民出版社，2003 [3]易宪容，黄少军．现代金融理论前沿[M]．北京：中国金融出版社，2005 [4]陈雨露，汪昌云等．金融学文献通论[M] ．北京：中国人民大学出版社，2005 [5]李静．西方资本结构理论综述[J]．中国商界．2009（11）：188～190 [6]郑国忠，贾雅琴.西方资本结构理论及其启示[J]．安徽职业技术学院学报．2011，10（3）：35～39 1