资本限制流动、不同汇率制度下经济内外均衡调节探究.doc

资本限制流动、不同汇率制度下经济内外均衡调节探究内容摘要：开放经济条件下，国际资本流动对一国经济内外均衡非常重要，而资本限制流动为国家宏观经济内外调节特别是外部调节带来诸多限制。在资本限制流动时，不同汇率制度下对经济内外均衡调节基本没有区别，经济的内部均衡调整可能会带来外部失衡的加剧。在资本限制流动、固定汇率制国家，资本市场对外开放、实行资本自由流动应先于汇率制度改革。 关键词：资本限制流动 汇率制度 经济内外均衡 一个经济体在开放经济条件下可能会面临经济内外失衡的问题，而调节内外失衡的政策选择和政策效果将受到该经济体对外开放度、国际资本流动状况、汇率制度选择、利率市场化程度以及当局对经济内外失衡的重视度不同等因素的影响。 对开放经济、不同汇率制度条件下经济内外调节研究最经典的分析当属蒙代尔（1960）的《固定及浮动汇率下国际调节的货币动态机制》一文。在该文中，蒙代尔假设资本完全流动，通过对不同汇率制度下经济内外调节的动态分析，彻底否定了以前经济界业已承认的一个观点：价格灵活变动情况下固定和浮动汇率下的经济调节机制没有差异。资本完全自由流动即假设国内外利率一致，而我国的资本流动是经常项目下可自由流动，资本项目下却是非对称性限制流动，即资本流入的管制低于资本流出的管制。在资本限制流动条件下，国内外即使存在利差也不能引起资本的国际流动，因此，利率不是调整外部均衡的最佳选择。本文以资本限制流动为前提，分析不同汇率制度下经济内外均衡的调节过程。 资本流动的重要性 经济的内外均衡分别指国内商品及服务市场均衡和外汇市场均衡，对内经济的不均衡将导致价格及收入等指标发生变动，对外经济的不均衡将导致汇率波动或带来波动的压力。 开放经济条件下一个国家经济的内外均衡是相互联系的。因为当国内商品及服务的供给等于国内商品及服务的需求与国外对商品及服务的净需求时，国内商品及服务市场才能达到均衡。可以等价地表示为：国内总供给形成的收入扣除消费后产生的储蓄等于国内商品及服务需求扣除消费后产生的投资与国外商品及服务的净需求产生的净出口之和。简言之，国内储蓄等于国内投资加净出口。这说明，开放经济中一个国家的内部均衡一般会产生贸易上的外部不平衡，形成贸易顺差或逆差。在资本可自由流动条件下，这个差额可以通过资本项目相反方向的资本流动来调节以实现外部均衡。如果资本完全不流动，则必然存在外部的失衡，同时可能会带来汇率的波动压力及经济内部的暂时失衡。因此，在开放的世界经济中几乎没有任何国家实施完全的资本不流动。同时考虑到本国资本市场对国际资本冲击的承受能力不同，大多数国家采取的是不同程度的资本流动管制，这足以说明开放经济环境中资本流动对一国内外均衡的重要性。 经济内外均衡的调节因素 本文假定经济低于充分就业、国内价格可自动调整，所有国外因素如价格、收入、利率不变。影响经济内外均衡的因素有很多，文章只考察利率、国内价格及汇率对经济内外均衡的影响。因为由该国货币市场决定的利率变化可以改变内部投资需求，同时形成资本流动压力；国内价格可以自动调整影响内部均衡，同时影响到该国出口商品的国际价格，从而改变外汇收支；汇率由该国的汇率制度决定，汇率的调整会影响外汇收支。图1描述了由利率和国内价格决定的经济内外均衡线IB和FB。 IB线代表内部均衡：当利率上升时，投资需求下降，商品及服务市场均衡要求价格下降以扩大出口，因此在内部均衡要求下利率和国内价格反向变动。IB线左下方表示供给不足，经济存在通胀压力；IB线右上方表示供过于求，经济存在通货紧缩压力。FB线代表外部均衡：当利率上升时，一方面会引起资本流入，另外一方面引起进口下降，形成的顺差必须由经常项目产生逆差来达到外部均衡，即国内价格上涨以恶化贸易条件，因此外部均衡要求利率和价格同向变动。FB线右下方表示外汇收支逆差，左上方表示外汇收支顺差。在资本限制流动下经济外部调节困难，因为当价格小幅上涨所引起的经常项目恶化必须由利率较大幅度的上涨所引起的资本流入来抵消，因此FB线的斜率与资本流动限制程度成正比。两条均衡线的交点代表经济内外同时均衡。 资本限制流动、固定汇率制下的经济内外均衡调节 在经济没有达到内外均衡点时，经济系统将自动调节或政府当局主动调节以实现内外均衡。我国现在采用有管理的浮动汇率制度，其实质为盯住汇率，同时实施国际资本限制流动，因此我国基本符合资本限制流动、固定汇率制度的条件。 我国目前正处于内部通胀压力、外部收支顺差区域，如图2中的A点。经济对内具有潜在通胀压力，要实现内部均衡，要求利率上升或物价上涨或两者同时变动。利率上升可降低投资需求，可以抑制通胀压力；物价上涨可减少出口，增加进口，从而缓解通胀压力。但是利率上升会减少进口，物价上升增加进口，最终内