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国电电力多元化及资本结构相关性探究【摘 要】为探究国电电力2006-2010年期间多元化战略与资本结构之间的关系，本文采用偏相关分析和多重线性回归分析对其多元化与资本结构的相关关系进行分析。结果表明，国电电力2006-2010年间的资本结构与多元化程度之间成不显著性正相关，且控制相关变量之后，多元化程度与资本结构之间几乎无相关关系。但是资本结构与公司规模成显著正相关关系；与成长性、有形资产、及股权结构成不显著正相关，与盈利能力成不显著负相关。 【关键词】国电电力；多元化经营；资本结构；偏相关分析；回归分析 一、引言 近年来，逐步深化的电力体制改革打破了电力行业的垄断地位，越发激烈的市场竞争环境推动了电力行业构建多元化发展格局。并且，不断上涨的煤炭价格使得电力行业一度处于亏损的境况，迫使发电行业必须实施深层次的多元化并购，通过延伸上下游产业链分散经营风险。然而，实施多元化战略需要大量资金支持，每家企业首先考虑的必定是如何规划资金的来源方式，确定内部融资和外部融资在企业资本结构中所占的比例。因此，只有充分了解多元化经营与资本结构的相关性，在进行多元化经营的同时优化企业的资本结构，实现两者关系的和谐发展，才能为企业的发展铺平道路。 西方国家的会计学家和经济学家对企业的多元化经营与资本结构的关系研究主要形成了两种基本观点。一种观点认为多元化经营产生的联合保险效应能减少企业收入和利润的变动性，使企业拥有更加稳定的现金流，以得到更好的外部融资条件。所以多元化程度与企业的资本结构正相关[1]。另一种观点则认为多元化经营为企业创造了一个内部资本市场，通过企业内部的资金调度能有效地解决资金不足的问题。即如果内部资本市场有效，多元化公司就可以减少外部融资，抑制企业的杠杆比率[2]。我国对多元化与资本结构的研究主要用实证的方法研究了多元化与资本结构的关系，且得出的结论各不相同，甚至相反。主要研究结论有：雷良海等[3]通过对44家深沪上市集团公司的研究以及洪道麟等[4]对1999-2003年间上市公司数据的研究都表明多元化与资本结构之间正相关；林孔团等[5]研究2001-2004年间深沪两市上市企业的样本数据发现我国大部分上市企业的资本结构与多元化经营之间存在显著负相关关系；而且邵军和邵兵[6]利用2001-2003年我国上市企业的数据还发现企业的多元化程度与资本结构之间呈现显著的倒U型非线性关系。 整体而言，由于研究对象所属的行业背景不同，收集的样本数据所处的时间不同，以及采用的研究方法不同，导致现有的研究成果并不能一致地说明多元化经营与资本结构之间到底存在何种关系。对电力行业来说，有必要利用电力行业自身的数据来揭示电力行业多元化经营与资本结构之间的关系。因此本文将国电电力作为研究对象。通过对国电电力多元化战略与资本结构的相关性分析，希望为同行业企业进行多元化发展提供科学依据和借鉴意义。 二、研究方法 1. 研究思路和数据来源 本文的研究思路如下，首先查阅研究多元化经营与资本结构关系的相关文献，确定研究过程中的影响变量，并经过数据的收集和整理得到所有变量的原始分析数据。然后通过SPSS12.0统计分析软件，采用的数据分析方法主要有偏相关分析多重线性回归分析。 根据“新浪财经网”提供的国电电力2006-2010年披露的年度报告为基准，获取研究所需的原始数据。并且参照我国证监会2001年颁布的《上市公司行业分类指引》，按四级码对企业经营涉及的行业数进行划分。通过EXCEL整理数据得出研究所须的原始数据。 2. 变量测量指标的选择 为了探究企业多元化战略对资本结构的影响，本文将企业的资本结构作为因变量，多元化程度作为自变量进行相关性研究。因变量资本结构选用资产负债率表示，自变量则采用Jacquemin和Berry (1979)提出的多元化熵指数测量企业总体的多元化程度。同时参考已有的研究成果，将影响企业资本结构的公司成长性（GR）、公司规模（SIZE）、盈利能力（ROA）、有形资产比率（TANG）和股权结构（CONT）作为控制变量，以真实地反映资本结构与多元化程度的关系。根据每个控制变量的性质和特点，本文将总资产增长率、总资产的自然对数、总资产收益率、固定资产净值与总资产之比、以及企业前五大股东持股比例的赫芬达指数分别作为衡量企业成长性、公司规模、盈利能力、有形资产比率、和股权结构的指标。 三、实证分析 1. 多元化经营与资本结构的偏相关性分析 由于资本结构同时受到公司成长性、公司规模、盈利能力、有形资产比率和股权结构等其他因素的影响，为了分析多元化程度与资本结构的相关关系，需要采用偏相关分析，通过控制这些变量反映多元化程度对资本结构的净影响。参考国电电力2006-2010年的年报，将原始数据录入S